久期财经讯，12月12日，惠誉确认深圳能源集团股份有限公司(Shenzhen Energy Group Co., Ltd，简称“深圳能源”，000027.SZ)“A”的长期外币发行人违约评级，展望稳定。
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，评定深圳能源的评级与惠誉对深圳市政府的内部评估结果相一致，但不等同。评级反映出，深圳能源对当地电力安全与能源发展具有的战略重要性支撑其获得政府支持的可能性为强。深圳能源是深圳市最大的地方性发电企业，2022年总装机容量将达到17.5吉瓦。
惠誉将深圳能源的独立信用状况从“bb-”上调至“bb”，因为惠誉预计2023-2026年期间 EBITDA净杠杆率将保持在7-8倍左右，低于惠誉之前预测的8-9倍。由于资本支出减少和 EBITDA增长强劲，该公司的EBITDA净杠杆率在2022年降至7.7倍，而惠誉的预期为9.4倍。惠誉预计，2023年上半年的EBITDA净杠杆率约为7.1倍，这主要得益于火电利润率的回升和非电力部门利润的强劲增长。
关键评级驱动因素
与政府的关联性强：惠誉评估深圳能源的法律地位及政府持股和控制程度为“强”。深圳能源49%的股权由深圳市人民政府国有资产监督管理委员会(深圳市国资委)直接或间接拥有。深圳市政府对深圳能源的战略和运营实施广泛的管控，并直接任命该公司的关键管理层。
政府以往支持力度“强”：深圳能源通过低成本政策性贷款或专项债获得政府对该公司关键基础设施项目的财务支持，并每年获得补贴。此外，该公司还有权开发深圳市特定的能源相关项目。惠誉预期，鉴于该公司作为深圳市重要的供电企业承担政策性职能，其将继续获得政府支持。
违约带来的社会影响为“强”：深圳能源占深圳市调管机组装机容量的40.7%，该公司的发电量可满足深圳市约15%的电力需求。该公司已负责建设深圳市截至2025年“十四五”规划的新增燃气发电容量的70%。此外，该公司还将在妈湾发电站新建燃气发电机组，以取代现有燃煤发电机组。惠誉预期，该公司在深圳市的发电装机容量和电力供应的市场份额将在上述项目竣工后进一步提升。
此外，在“十四五”规划期间，深圳能源在该市的分布式光伏项目开发中承担核心角色。惠誉预期，年设计产能400万吨的舟山六横液化天然气(LNG)接收站将于2026年投入运营，届时该公司的天然气直接进口将攀升。该公司提供了深圳市90%的市政垃圾收集与处理。
违约带来的融资影响为“很强”：深圳能源是深圳市国资委下属三家最大的具有高政策强度的政府相关企业之一，而且是深圳市国资委下属政府相关企业中规模最大且最活跃的境内债券发行企业之一。惠誉认为，深圳能源若违约会令深圳市许多其他国企的融资出现困难。
利润率回升：惠誉预计 2023 年深圳能源的燃气发电利润率将因煤炭价格下降而增加，同时煤电电价保持稳定。惠誉预计2024年煤电均价将下降10%，但随着煤价走低，利润率可能适度增长。惠誉同时预计，由于天然气价格下降，天然气发电利润率到2026年将有所恢复。如果国际液化天然气价格出现优势，国家石油公司较高的合同气量将允许深圳能源通过其液化天然气终端的股份购买现货液化天然气。
稳步开发可再生能源：2022年深圳能源可再生能源发电装机容量的占比为38%，该公司目标是到2025年将可再生能源占总容量的比例进一步提高至40%以上，这将主要通过风能和太阳能项目来实现。惠誉预期到2026年，该公司将新增3.1吉瓦可再生能源容量，其上网发电量的复合年均增长率将达到9%。
独立信用状况上调至“bb”：深圳能源的独立信用状况受到其强劲的融资能力和较稳定的可再生能源与多元化业务的支撑。惠誉预期，该公司EBITDA净杠杆率从2022年的7.7倍改善到2023年的7.5倍，这主要得益于利润率的恢复和发电业务的产能增长。未来两年，由于天然气发电基础设施项目的建设，资本支出可能会增加，但EBITDA的可观增长将为杠杆率提供支持。
评级推导摘要
惠誉评定深圳能源的评级与惠誉对深圳市政府信用状况的内部评估结果相一致，但不等同。深圳能源的四项关键评级驱动因素的评估结果与深圳市投资控股有限公司(Shenzhen Investment Holdings Co., Ltd.，简称“深投控”，A+/稳定)的对应关键评级驱动因素的评估结果相同，但是“法律地位及政府持股和控制程度”因素例外，深投控该因素的评估结果为“很强”，这是由于深投控由深圳市国资委全资拥有，且是深圳市国资委下属最大的国企。
关键评级假设
- 到2026年总发电容量将达到22.4吉瓦，可再生能源和天然气发电量占比从2022年的62%增至2026年的80%。
- 由于电力供应与需求仍然吃紧，2023年燃煤发电利用小时数保持高位，此后，2024至2026年间逐步回落。
- 2023年燃煤发电利润率将因煤炭均价下降而上升，2024-2026 年将略有上升
- 2022年至2026年间城市燃气销量复合年均增长率为4%。
- 由于天然气价格正常化和成本转嫁的改善，2023年至2026年间单位毛差升至每立方米0.24元人民币以上。
- 2023至2026年间，每年资本支出将升至约130亿至170亿元人民币。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 就惠誉对深圳市政府的内部评估结果采取正面评级行动，且深圳能源获得深圳市政府支持的可能性保持不变
- 深圳能源从深圳市政府获得支持的可能性增强
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 深圳能源从深圳市政府获得支持的可能性趋弱
流动性及债务结构
充足的流动性：截至2023年9月末，深圳能源持有总债务853亿元人民币(包括永续债券)，短期债务177亿元人民币。该公司持有可用现金总额171亿元人民币(包括银行间存款)，还拥有畅通的融资渠道——可从国内主要银行获得充裕的银行贷款便利。
发行人简介
深圳能源是深圳市最大的地方性发电企业，2022年总发电装机容量为17.5吉瓦。
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