志邦家居(603801)研发投入持续增加，品类融合趋势初显|志邦家居_新浪财经

核心观点

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收39.29亿元，同比+11.71%；归母净利润3.49亿，同比+10.92%；实现扣非归母净利润3.25亿元，同比+9.30%。

点评：

经营表现符合预期，大家居品类融合趋势初显。分季度看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收8.06/14.95/16.28亿元，同比分别+6.20%/+17.11%/+9.88%；实现归母净利0.52/1.28/1.70亿元，同比分别+0.49%/+20.01%/+8.17%。分品类看，前三季度，整体厨柜/定制衣柜/木门墙板/其他品类营收均有增长，同比+0.04%/+16.22%/+93.13%/+31.02%。其中，衣柜及木门类业务占比有所提升，公司大家居品类融合趋势初显。

毛利率提升，净利率维持稳定。2023年前三季度公司毛利率同比+1.64pct至38.41%，主要在于原材料采购价格降低、组织架构优化及公司自身运营提质增效。2023年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.71pct/-0.11pct/+0.42pct/+0.25pct至14.91%/5.32%/5.76%/-0.25%。前三季度公司研发投入增加，促进新产品开发、渠道创新以及存量房业务模式改进，以应对复杂的市场需求变化。综合影响下公司前三季度的净利率同比微降0.06pct至8.89%。预计后续随公司研发成果逐步落地，品牌力持续提升，公司盈利水平有望进一步改善。

渠道扩展持续进行，助力长期发展。分渠道看，公司前三季度，经销店、直营店、大宗业务及其他营收同比分别+3.49%/+3.44%/+27.95%/+33.15%至21.73/3.02/10.95/3.59亿元。渠道数量方面，2023年第三季度末，整体厨柜(经销)/定制衣柜(经销)/木门墙板(经销)/直营门店分别较年初+68/+137/+202/+0家至1790/1863/950/35家。公司短期渠道快速拓展，预计随公司门店逐步扩增以及渠道获客优势强化，公司有望在消费复苏中优先受益。

投资建议：渠道扩张&；研发投入有序推进，看好公司长期成长。公司研发成果逐步落地将持续提升经营业绩，但考虑到当前消费环境复苏力度，我们略微调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.04/7.06/8.04亿元(原值6.42/7.58/8.88亿)，对应当前市值PE分别为14/12/11X，维持“买入”评级。

风险提示：研发推进不及预期，原料成本大幅波动，行业竞争加剧。

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