事件：2023 年10 月27 日，新宙邦发布2023 年三季报，公司2023 年前三季度营业收入为55.83 亿元，同比下降23.83%；归母净利润为7.97 亿元，同比下跌44.73%；扣非净利润为7.45 亿元，同比下跌47.72%。对应公司3Q23 营业收入为21.50 亿元，环比上涨20.36%；归母净利润为2.80 亿元，环比上涨3.37%。
3Q23 业绩符合市场预期。公司前三季度总体销售毛利率为29.92%，较去年同期下跌2.8pcts。公司前三季度财务费用同比上涨111.81%，主要系汇兑收益减少所致；销售费用同比上涨0.37%；管理费用同比上涨7.74%；研发费用同比下跌5.86%。公司前三季度净利润同比下跌，净利率为14.45%，较去年同期减少6.05pcts，主要系项目综合影响所致。3Q23 公司归母净利润环比上涨3.37%，净利率环比下跌2.13pcts，主要是因为公司电池化学品业务虽然出货量同比大幅上升，但销售价格同比下降，对公司盈利造成了一定影响。
公司现金流状况有待改善。公司前三季度经营性活动产生现金流净额为25.03亿元，同比增加72.01%，主要系销售回款及票据贴现收款所致。投资性活动产生现金流净额为-21.35 亿元，同比减少64.33%，主要系购买结构性存款增加所致。筹资活动产生现金流净额为1.98 亿元，同比减少90.56%，主要系上期收到发行可转换公司债券资金影响所致。期末现金及现金等价物余额为37.70 亿元，同比增加1.38%。应收账款同比上涨23.57%，应收账款周转率下跌，由2022 年同期的4.00 次变为2.93 次。存货同比下跌0.11%，存货周转率下跌，由2022 年同期的5.58 次变为4.20 次。
电池化学品业务不及预期，新能源长期需求仍有增量空间。3Q23 公司电池化学品业务受新能源汽车需求不及预期、行业竞争激烈及原材料价格剧烈波动等因素影响，虽然出货量同比大幅上升，但销售价格同比下降，使得该业务板块销售额和净利润同比减少。3Q23 六氟磷酸锂价格持续下跌，根据钢联数据，2023 年7-9 月六氟磷酸锂价格分别为15.05/12.49/10.27 万元/吨，环比分别为-6.85%/-16.99%/-17.84%。核心原材料的价格下滑导致电解液价格降至历史低点，根据钢联数据，7-9 月国内磷酸铁锂电池电解液均价分别为3.44/3.11/2.59 万元/吨，环比分别为-1.84%/-9.45%/-16.90%。我们认为， 公司3Q23 电池化学品出货量同比大幅上升，虽然短期受到电解液及其原材料价格或将继续底部徘徊的拖累，但新能源汽车发展趋势不改，长期市场需求仍有较大的增量空间，公司仍将受益于全球电动化的大潮，未来电池化学品业务仍将有望保持较好增速。
有机氟化工业务盈利稳定增长。截至23 年8 月，公司有机氟化学品现有产能0.69 万吨，在建产能2.2 万吨，3Q23 公司的有机氟化学品出货量以及盈利能力持续保持稳定增长。随着人工智能以及数据中心的全面推广，公司半导体含氟冷却液（氟冷液）销售规模逐渐扩大。海斯福含氟冷却液的臭氧破坏潜能值（ODP）为0，全球变暖潜能值（GWP）低，PUE 可降低至1.1 以下。此外，公司环境友好型含氟表面活性剂可用于替代持久性污染物PFOA，并率先完成了下游企业的验证和导入。我们认为随着算力中心以及数据中心的兴起，含氟冷却液（氟冷液）需求也会相应增加，公司有机氟化学品未来具有较好增长空间。
海斯福二期投产，与海德福项目协同发展，完善有机氟化学品价值链。海斯福高端氟精细化学品项目（二期）已于2023 年三季度投产，目前产能在稳健爬坡中；年产3 万吨高端氟精细化学品项目已完成土地购置，目前在筹备前置审批手续，预计将于明年正式开工建设。海德福高性能氟材料项目（一期）部分产线将于2023 年四季度投产，项目整体预计将于2024 年2 月28日前达到预定可使用状态，该项目不仅重点拓展了以四氟乙烯、六氟丙烯为原料的中高端含氟聚合物、精细化学品等，丰富下游应用、利好公司业绩；还能延伸与完善有机氟化学品价值链，保证原材料供应，与海斯福形成良好的产业链协同互补，为后续持续开发中高端氟化工产品提供坚实的基础。我们认为，公司的有机氟二代产品具有小批量、高附加值、前期研发投入较大等特征，竞争优势较突出，随着3M 陆续退出含氟聚合物、氟化液等氟化工产品的市场，公司有望在行业竞争中获得更大的成长空间。
国内产能布局按规划稳步推进。公司在半导体材料领域布局新产能，南通新宙邦科技有限公司拟建设年产12.5 万吨半导体新材料和20.5 万吨电池化学品，项目一期建设年产5.5 万吨半导体新材料和20.5 万吨电池化学品、二期建设7 万吨半导体新材料；天津新宙邦半导体化学品及锂电池材料项目一期部分产能已投产；惠州3.5 期溶剂扩产项目已于三季度进行试产；瀚康电子材料“年产59600 吨锂电添加剂项目”预计将于2024 年二季度投产；重庆新宙邦锂电池材料及半导体化学品项目一期预计将于2024 年三季度投产；荆门新宙邦“年产28.3 万吨锂电池材料项目”第二阶段的10.3 万吨电解液预计将于2024 年四季度投产。
波兰工厂电解液产能爬坡顺利，海外布局有序进行。新宙邦与LG EnergySolution 合资设立的波兰工厂是目前欧洲最大的电解液工厂之一，其4 万吨锂离子电池电解液项目于今年4 月投产，并陆续通过LGES、三星等多家知名客户的认证以及成功通过IATF16949LOC 和ISO9001 体系的认证审核。工厂产能爬坡顺利，预计2024 年能实现较高的产能利用率。此外，新宙邦还在西欧规划了溶剂项目以及拟建设美国俄亥俄州工厂。西欧项目受宏观环境的影响，进度有所延后；美国俄亥俄州工厂现处于对拟购买土地开展尽调阶段，公司继续与当地政府保持紧密沟通，在稳健推进投资建设进度的前提下，按预期计划的时间投产。我们认为全球电动化在紧锣密鼓地推进，公司践行走出去战略，海外锂电材料竞争相对缓和，公司未来有望受益于全球锂电新能源的发展。
投资建议：预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为79.61/100.21/122.35亿元，实现归母净利润分别为10.85/15.72/21.78 亿元，对应EPS 分别为1.45/2.10/2.91，当前股价对应的PE 倍数分别为29.6X、20.4X、14.7X。我们基于以下几个方面，1）三季度公司电池化学品出货量同比大幅上升，新能源汽车发展趋势不改，长期市场需求仍有较大的增量空间；2）海斯福与海德福协同发展、有机氟化工产品项目投产顺利，公司有机氟二代产品竞争优势较突出，随着3M 逐步退出氟化工市场，公司或将拥有更大的潜在成长空间；3）公司国内外电解液、有机氟化学品、半导体新材料的新产能建设持续推进，未来有望为公司业绩带来新增量，看好公司电解液、有机氟化学品等板块新产能放量，上调至“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术迭代风险；下游需求不及预期；宏观环境因素变动风险等。
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