意见领袖 | 温彬
11月15日，为维护银行体系流动性合理充裕，对冲税期高峰、政府债券发行缴款等短期因素的影响，同时适当供应中长期基础货币，央行开展了4950亿元公开市场逆回购操作和14500亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率分别维持1.8%和2.5%不变。因本月有8500亿元MLF到期，MLF实现“量增价平”续作。
本月MLF大幅超额续作，净投放6000亿元，主要源于以下因素：
一是10月以来特殊再融资债密集发行，万亿国债预计于11月中下旬启动发行，年内国债和地方债发行量较大，信贷投放也有较大资金需求，中长期流动性仍面临较大压力。MLF大幅超额续作有助于强化货币与财政政策的协同，为宽财政、宽信用营造良好的环境。
二是10月以来资金面持续收敛，市场预期不稳，资金利率等快速上行，位于相对高位；同时11月有8500亿元MLF到期，规模为年内最高，且即将进入资金市场跨年阶段，市场主体的流动性需求会明显上升，中期流动性偏紧。考虑到MLF余额、到期压力以及政府债加快发行和税期高峰等造成的流动性缺口，需要通过MLF大幅超额续作来缓释资金面压力，平稳市场预期，避免流动性分层加剧和资金利率的大幅波动。
三是近期在政府债券供给放量、宽信用加快、资金面边际收敛的环境下，银行体系缺少长期稳定的负债来承接，对较长期限同业存单的发行诉求提升，导致同业存单利率居高不下，整体超出MLF利率水平，也使得银行机构对于MLF的需求大大增加。截至11月14日，1Y AAA同业存单收益率上行至2.57%，高于1年期MLF利率，央行大幅超额续作MLF也是市场供需平衡的结果。
四是为贯彻中央金融工作会议提出的“切实加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务，更加注重做好跨周期和逆周期调节”要求，引导金融机构更好支持“三大工程”和“五篇大文章”领域，也需要保持货币政策的稳健性，维持流动性合理充裕，增强金融支持实体经济的可持续性。
经济延续修复和稳汇率等考量下，本月MLF利率持平上月，已连续3个月维持不变。一是年内已进行两次降息，经济基本面整体延续改善，11月金融数据也超出预期，短期内政策利率无进一步下调必要；二是当前汇率仍承压运行，为保持汇率稳定，防止超调风险，MLF利率不变也是最优选择。
MLF利率保持稳定下，本月LPR报价预计维持不变。且在MLF大幅超额续作的背景下，短期降准的空间也被缩窄。
(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)
责任编辑：张文
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