公司营收中短期承压，2023 年前三季度/2023Q3 营收分别同比-4%/-12%，归母净利润分别同比+2%/+8%，盈利能力逐步改善，主要系公司降本增效战略持续兑现，产品结构改善及全渠道多元化发展所致。展望未来，我们认为公司盈利能力改善有望延续，营收表现或能持续跑赢行业，维持“买入”评级。
2023Q3 营收承压，盈利能力持续改善。2023Q1-Q3 公司实现营收15.7 亿元，同比-4.3%，归母净利润2.2 亿元，同比+1.7%。单季度来看，2023Q3 公司实现营收5.5 亿元，同比-11.5%，归母净利润0.9 亿元，同比+7.7%。根据奥维云网数据，2023Q3 集成灶全渠道零售量、额同比分别-4.7%、-7.6%。行业整体下行情况下，公司营收中短期承压，但盈利能力有所提升。
市场份额保持领先，坚持全渠道发展战略。公司市占率保持领先地位。奥维云网数据显示，2023Q1-Q3 公司线上零售额份额达27.0%，位居第一；线下零售额份额达19.4%，位居第二。为进一步扩大市场份额，公司坚持全渠道发展战略，广泛布局家装渠道、KA 渠道、下沉渠道、工程渠道等新兴渠道。尤其在下沉渠道，公司积极进驻苏宁零售云、天猫优品、京东小店等门店。2023 年9 月，在京东商城“巅峰24 小时”活动中，公司产品销量同比+43.5%，均价同比+27%。
降本增效战略持续兑现，盈利能力改善明显。1. 毛利率：公司2023Q3 毛利率为49.4%，同比+4.5pcts，主要系公司产品结构改善以及原材料价格下降所致。
2. 费用率： 2023Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为22.5%/6.1%/5.9%/-1.5%，同比分别+0.1/+1.6/+1.2/-0.7pcts。由于公司三季度营收下降，费用绝对值基本保持稳定，费用率有所提升。3. 净利率：综合影响下，公司23Q3 归母净利率为15.8%，同比+2.8pcts，盈利能力逐步改善。
风险因素：地产下行超预期；家电行业整体下行、竞争加剧；原材料价格大幅上行；公司新渠道拓展不及预期；公司新品不及预期。
盈利预测、估值与评级：集成灶渗透率仍处于低位，行业具备中长期成长性；公司为行业龙头，营销高举高打建立高端品牌调性，渠道多元化稳步推进。考虑到地产周期下行的传导影响，我们调整公司盈利预测预测至2023/24/25 年EPS 0.80/0.94/1.08 元，现价对应PE 为23/19/17 倍。考虑到集成灶行业可比公司亿田智能、帅丰电器2023 年PE 平均值为15 倍（Wind 一致预期），考虑到公司系集成灶行业线上龙头及未来业绩增速或高于行业平均，同时综合公司历史估值中枢，基于审慎原则，给予公司2023 年25 倍PE，对应目标价20 元，维持“买入”评级。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
