核心观点
事件：公司发布2023年三季报，Q1-3实现营业收入204.01亿元，同比-5.05%，实现归母净利润38.91亿元，同比-27.58%，Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润分别为11.85/10.72/16.34亿元，其中Q3单季度归母净利润同比+20.34%，环比+52.43%。
聚烯烃产销量增加叠加盈利修复，带动业绩环比高增。受二季度装置检修，以及2023年8月宁东三期后段聚烯烃装置投产影响，2023Q3单季度聚烯烃产销量增加，焦炭相对稳定，具体来看，聚乙烯/聚丙烯/焦炭的销量分别为19.58/16.48/177.11万吨，环比+25.03%/+16.06%/-3.71%。销售均价分别为7206/6687/1482元/吨，环比+2.35%/+0.48%/+7.89%。同时原料价格继续回落，前三季度气化原料煤/炼焦精煤/动力煤/煤焦油/粗苯采购均价分别为615/1221/482/4440/4789元/吨，同比-14.23%/-26.10%/-7.97%/+5.24%/-12.56%。聚烯烃市场价格和价差方面，据wind数据，Q3单季度PE均价8227元/吨(含税)，环比+2.64%，PP均价7532元/吨(含税)，环比+2.32%，聚烯烃价差1640元/吨，环比+90.86%。受此影响，Q3单季度毛利率34.42%，同比+4.63pct，环比+6.58pct，净利率22.35%，同比+3.2pct，环比+5.49pct。
行业景气低点或已过去，叠加煤制烯烃成本优势，公司盈利能力有望继续修复。2022年化工行业在成本端高企以及需求端疲弱的双重夹击下景气下行，2023年煤炭等主要能源价格均在向均值回归过程中，国内经济逐步复苏，海外加息周期接近尾声，需求有望拐点向上，同时国际油价维持高位，煤制烯烃成本优势显著，有望带动公司盈利能力逐步修复。
资本开支持续增长保障成长性。公司2023前三季度资本开支为96.57亿元，同比增长33.1%。公司子公司内蒙宝丰一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已经于2023年3月开工建设，按照计划顺利进行。宁东三期100万吨煤制烯烃项目中的前段甲醇装置3月份已经投产，后段聚烯烃8月份已经投产，EVA预计11月底投产。新项目的陆续建设投产将为公司提供利润增长点。
投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为58.00/86.05/128.92亿元，EPS分别为0.79/1.17/1.76元，对应PE分别为18/12/8倍，考虑公司煤化工产业链具有显著的竞争优势，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。
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