投资要点
事件：润丰股份发布2023 年三季度报，报告期内实现营业收入85.19 亿元，同比下降28.51%；实现归属上市公司股东的净利润7.22 亿元，同比下降44.74%；实现扣非归母净利润7.16 亿元，同比下降45.43%。按最新2.77 亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益2.58 元，每股经营性净现金流-0.89 元。2023Q3 单季度公司实现营业收入34.75 亿元，同比下降15.99% ， 环比增长23.67% ； 实现归母净利润2.97 亿元， 同比下降28.93%，环比增长23.04%；实现扣非归母净利润2.97 亿元，同比下降29.25%，环比增长25.49%；折合单季度EPS 为1.07 元。
农化景气下行，公司依托轻架构优势继续深化完善全球布局，实现毛利率提升。根据CRISIL Ratings，由于需求不畅以及全球农化供给增加，全球农化公司在2023 年1 月至6 月期间增加了约45 天的库存。库存压力导致全球农化景气下行，农药制剂等价格下跌导致公司2023 年前三季度业绩下降。公司在逆势凭借着轻架构和快速响应的决策机制加速全球市场的覆盖和渠道、品牌的构建，达成毛利率的提升，公司23Q3 单季度销售毛利率为25.26%，同比增长4.80pcts，环比增长2.82pcts。截至23 年半年报，公司已经拥有90 多个业务覆盖国家以及境外农药产品登记证约5400多项。后续，我们认为随着四季度和明年一季度拉丁美洲在种植季节来临之际补库，海外库存加速去化，公司制剂出口有望回暖。
维持“增持”的投资评级。润丰股份是全球非专利性农药行业领先企业，公司业务全球化运营，已经成长为国内农药出口第一大企业。从业务上看，公司构建从原药制造、制剂制造到下游终端市场的全球品牌渠道铺开的完整农化产业链。在上游原药制造端，公司规划建设草甘膦、烯草酮、2,4-D 等原药保障原材料供给的稳定性。在下游的制剂营销方面，公司通过全球登记和全球化的市场扩展持续优化完善制剂营销网络，在不同国家内实现市场占有率提升。此外，公司同时自建当地团队开展自有品牌的B-C 业务，获取更高的渠道利润，进一步提升公司盈利能力。以最新股本2.77 亿股计算，我们调整润丰股份2023-2025 年EPS 分别为3.64、4.77、5.96 元，维持“增持”评级。
风险提示：原药活性组分开发不及预期的风险；原材料价格波动的风险；制剂产品价格下降风险、市场拓展不及预期风险。
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