事件描述
玉禾田2023 前三季度实现营业收入44.76 亿元，同比增长13.45%，归母净利润4.60 亿元，同比增长20.54%；其中Q3 单季度实现营业收入15.49 亿元，同比增长15.53%，归母净利润1.42 亿元，同比增长29.72%。
事件评论
运营业务稳健增长。公司主营业务为环卫服务，保民生运营属性明显，新增订单保证公司业绩稳健增长，截至2023 年6 月底，公司城市运营板块在手合同总金额413.37 亿元，待执行合同金额276.88 亿元，物业管理业务在手合同总金额15.33 亿元，待执行合同金额7.91 亿元，在手订单充裕对公司未来业绩形成支撑。
管理优化，毛利率持续提升。公司前三季度综合毛利率为23.72%，同比提升1.30pct，主要原因随着公司运营精细化管理，叠加今年散发性疫情减弱，毛利率有所恢复。期间费用率略有提升。2023 前三季度公司期间费用率为8.75%，同比增长0.37pct，其中销售费用率同比增长0.48pct 至1.27%，主要是公司加大市场开发力度增加投入所致，管理及研发费用率增加0.01pct 至6.72%，基本持平，财务费用率下降0.14pct 至0.75%。
经营活动现金流有所下降。公司前三季度收现比为88%，同比下降5.4pct（去年同期为94%），尽管环卫服务业务政府支出列入一般公共预算，且行业属于刚性需求，现金流相对较好，但公司环卫项目遍布全国各地，推测部分项目因地方财政支出压力增加而影响了回款进度。Q3 末公司以人民币29,670 万元交易价格将公司持有的参股公司山东高速（深圳）投资有公司45%的股权转让给山东高速股份有限公司，该回款将能够有效支撑公司一定的经营活动，或减少部分财务成本。
通过并购整合加速智能化水平，正式涉足环卫清洁机器人领域。前期公司已经并购绿源中碳集团（原深圳宝泰鑫）拓展智慧垃圾分类业务。为了提升公司“数智城市大管家”的综合服务能力，补强城市照明管养维护业务板块，增加智慧照明、绿色照明、光影夜景建设业务板块，公司并购了永恒光集团。上半年公司积极展开智能化布局，首期投资公司拟以自有资金不超过人民币8,000 万元收购坎德拉公司34.65%的股权，同时公司将向标的公司进行战略采购，其中第一期采购金额为人民币3,000 万元。正式开启公司在环卫清洁等服务领域中的智能化布局，实现“机器人+环卫”，可以率先抢占智能化、无人化装备的新高地，从全产业链的角度实现补强增益，获得更大的竞争优势。
考虑到持续有新增运营项目，且公司凭借头部优势积极布局城市大管家业务，未来业绩仍将维持增长。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.8、6.5 和7.3 亿元，对应PE分别为10.1x、9.1x 和8.1x，维持“增持”评级。
风险提示
1、环卫市场化进度低于预期；
2、公司未来订单签订情况低于预期。
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