公司Q4业绩有望加速，全年目标可期。未来成长性角度来看，行业渗透度和集中度都仍有提升空间，天味作为头部企业，中期收入目标双位数以上增长并快于行业，一方面来自于大单品渗透+新品补充，另一方面来自于渠道体系及管理能力提升，带动的高质量成长。同时随着销售费用率改善，内部管理效率提升，盈利性有望稳步提升。估值角度看，天味当前估值已处于历史底部位置，随着公司迎来新一轮增长快速，盈利修复的阶段，估值中枢有望上修。考虑到业绩成长弹性，以及当前估值上修的空间，建议加大布局，维持“强烈推荐”评级。报告正文
事件：近日我们对天味食品进行了调研，公司在进入旺季后集中资源做强势大单品，B端逐步补齐产品线，渠道端坚持优商策略，低基数下Q4业绩有望加速，全年实现收入/利润增长20%+目标可期。同时对未来成长规划清晰，当前处于历史底部估值水平，建议加大布局。具体来看：
Q4节奏正常，业绩加速可期。去年Q4公司受疫情影响12月备货较少，今年节奏预计恢复正常。Q3公司更多精力放在不辣汤、冬调等产品铺货，底料政策较少导致收入有所下滑。Q4随着底料进入旺季，公司将集中精力和资源做火锅底料、鱼调料等核心单品，目前看动销良好，底料预计相比Q3明显改善。冬调去年基数较低，目前看猪价、气温等外部影响因素相对有利，今年完成增长目标难度不大。定制餐调有望低基数下延续复苏态势。综合来看，我们认为公司Q4业绩有望环比改善，全年收入/利润增长20%以上的目标达成可期。
食萃完善产品线，B端增长性更强。Q3食萃延续快速增长态势，但品类上以中式复调为主，公司目前为食萃输出了6款火锅底料产品，进一步完善其产品矩阵。行业来看，目前小B端受益于需求提升以及较高的客户黏性，有更高的成长空间。食萃目前是小B赛道线上第一品牌，随着天味逐步对其在品牌营销、渠道建设、财务管控上持续赋能，有望将小B业务做精，未来3年持续贡献高成长性。
渠道坚持优商扶商，深度绑定经销商共发展。公司渠道改革以来业绩稳定性显著改善，通过优商扶商策略，整体经销商数量保持稳定，单个经销商规模显著增加。未来公司一方面坚持针对空白区域继续开发经销商，同时淘汰业绩不好的经销商，优化渠道结构，另一方面对头部经销商赋能，逐步发展成专营经销商并按照其需求做渠道开发，与大商共同发展成长。
投资建议：成长规划清晰，估值性价比高，建议加大布局，维持“强烈推荐”评级。成长性角度来看，行业渗透度和集中度都仍有提升空间，天味作为头部企业，中期收入目标双位数以上增长并快于行业，一方面来自于大单品渗透+新品补充，另一方面来自于渠道体系及管理能力提升，带动的高质量成长。同时随着销售费用率改善，内部管理效率提升，盈利性有望稳步提升。估值角度看，天味当前估值已处于历史底部位置，随着公司迎来新一轮增长快速，盈利修复的阶段，估值中枢有望上修。考虑到业绩成长弹性，以及当前估值上修的空间，建议加大布局，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测欢迎联系 招商食品于佳琦团队
参考报告
1、《天味食品（ 603317）—收入延续高增，盈利继续提升》2023-04-18
2、《天味食品（ 603317）—22年业绩如期反弹，23年景气有望延续》2023-03-08
3、《天味食品（603317）—单品发力费用收缩，业绩持续高增》2022-10-26
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
投资评级定义报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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