核心观点
公司3Q23毛利率环比增加2.76pct。公司前三季度实现营收40.4亿元(YoY-8.54%)，归母净利润6.18亿元(YoY-33.4%)，扣非归母净利润6.13亿元(YoY-29%)，毛利率30.9%(YoY-5.24pct)。2Q23单季度营收14.16亿元(YoY-3.5%，QoQ+7.7%)，归母净利润2.07亿元(YoY-39.1%，QoQ-9.5%)，扣非归母净利润2.03亿(YoY-28.59%，QoQ-11.4%)，毛利率32.28%(YoY-2.90pct，QoQ+2.76pct)，随着汽车电子业务增长和稼动率提升，公司毛利率环比提升。
产线稼动率逐步提升，消费与工业需求逐步复苏，公司业务步入改善区间。
3Q23消费与工业市场需求逐步复苏，产线稼动率提升，公司毛利率步入改善区间。此外，在新能源应用领域，公司产品类型逐步铺开，产品结构不断优化。目前，公司汽车、光伏等领域已完成头部大客户全覆盖，光伏二极管保持稳步增长，小信号等产品汽车占比提升，PMBD芯片已大批量应用于新能源、汽车三电等领域。
1GBT推出光伏模块产品，碳化硅MOSFET推出1200V产品。公司H3业务产品目前以Fabless为主，产品类型不断拓宽：8英寸平台的Trench1200VIGBT芯片完成了10A-200A全系列开发，相应的IGBT模块也同步投放市场，新能源市场份额加速提升；用于PTC的1200V系列单管通过车规认证并大批量交付客户。碳化硅二极管累计出货量超10kk，SiC MOSFET1200V17-240mohm、650V20-120mohm已推向市场，累计出货量超1kk，未来随自有6英寸碳化硅晶圆产能释放，碳化硅有望成为公司重要增长曲线。
海外头部厂商退出竞争格局优化，海外业务有望为公司发展提供长期动能。
与国内业务不同，进入海外市场须有成熟品牌与渠道，公司15年收购“MCC品牌后海外业务收入逐年提升，该品牌对标安森美等国际第一梯队公司，利润率高于国内市场，销售和技术服务中心覆盖美国、韩国、日本、印度、新加坡等地。尽管1-3Q23海外市场处于去库存阶段，业务短期承压，未来随着海外安森美等国际大厂逐步退出部分中低压产品市场，公司海外业务有望直接受益。
投资建议：我们看好公司国内外双循环的业务模式，预计23-25年公司有望实现归母净利润8.5/8.8/9.7亿元(YoY-19.7%/3.9%/10.0%)，对应23-25年PE分别为24.5/23.6/21.4倍，维持“买入”评级。
风险提示：海外需求不及预期，消费需求不及预期等。
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