啤酒饮料2023Q3总结:持续恢复 期待来年

啤酒饮料2023Q3总结:持续恢复 期待来年
2023年11月06日 11:40 国盛证券有限责任公司

啤酒:高基数扰动量增,成本拐点将至

量价:基数扰动量增,高端化趋势延续。23Q3 高基数下量增放缓,Q3 单季度行业产量同比-5.7%,较H1 同比+7.0%的表现大幅回落,上市公司端销量亦有承压,3Q3 单季度A 股主要啤酒企业实现营业收入207.2 亿元,同比+1.5%,其中销量/吨营收分别同比-4.2%/+5.9%,Q3 单季度吨价提升幅度较Q2 同比+5.5%的表现环比小幅加速,量减价增趋势显著,高端化延续,其中青啤尽管营收Q3 单季度负增长,但吨价同比+7.5%表现最为亮眼。

成本&费用:期待来年行业吨成本负增长。现货成本持续回落,Q3 大麦价格高位加速回落,同时考虑到澳麦解除双反关税影响,关注Q4 企业询价及谈判情况,测算若麦芽价格2024 年同比-20%,将带动吨成本同比-3%、毛利率同比+1.8-2.0pct,且复盘青啤表现来看,毛利率弹性极值多发生在吨成本负增长期间,看好2024 年行业毛利率弹性。23Q3 单季度或因采购节奏原因,上市公司阶段性仍存成本压力,销售费用率小幅上行但整体可控,管理费用率延续下行趋势,23Q3 主要啤酒企业归母/扣非归母净利润同比+9.7%/11.9%,归母/扣非归母净利率同比+1.0/1.2pct 至13.1%/12.4%。

未来展望:据我们测算啤酒企业历年业绩达成度处于较高水平,岁末年初建议把握啤酒行业盈利预测准确性高带来的估值切换机遇,同时啤酒企业全年股价低点多在行业基本面处于淡季的Q4 和Q1,考虑到板块估值已处于近5年低位,龙头2024 年估值凸显性价比,虑到2024 年高端化趋势延续叠加吨成本有望负增长,明年业绩增速有望较今年进一步加速,戴维斯双击机会可期,核心推荐青岛啤酒燕京啤酒、华润啤酒,关注重庆啤酒珠江啤酒的未来变化趋势。

饮料:收入持续恢复,盈利阶段扰动

收入端持续恢复,主要饮料企业Q3 营收普遍加速或高增,当前PET 价格处于低位,白砂糖价格9 月后见顶回落,23Q3 饮料企业毛利率持续修复、表现普遍优于H1,但相较2019 年同期水平仍有差距,费用率方面饮料企业Q3 普遍存在短期增投销售费用的情况,销售费用率表现普遍弱于H1,但收入恢复带动盈利修复,业绩持续增长。展望2024 年我们预计白砂糖有望高位持续回落,贡献行业毛利率弹性,核心推荐东鹏饮料香飘飘百润股份

风险提示:消费场景复苏不及预期,原材料价格上涨超预期,行业竞争加剧,食品安全问题等。

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