中银国际证券股份有限公司陈浩武,郝子禹近期对海螺水泥进行研究并发布了研究报告《Q3业绩有韧性，成本优势仍较强》，本报告对海螺水泥给出买入评级，当前股价为24.05元。
海螺水泥(600585)
公司于10月27日发布2023年三季报，行业需求疲弱的背景下，公司仍然表现出较强的业绩韧性，我们维持公司买入评级。
支撑评级的要点
水泥龙头盈利有韧性。公司前三季度合计营业收入990.4亿元，同比上升16.07%，归母净利润86.7亿元，同比下降30.17%，前三季度毛利率18.33%，净利率9.16%，分别同比-7.03pct/-5.79pct。单三季度公司营收336.1亿元，同比上升15.68%，环比回落1.35%；单三季度归母净利润22.0亿元，同比下降14.55%，环比回落43.75%。单三季度公司毛利率16.18%，净利率6.74%，分别环比-5.95/-5.40pct，同比-3.16/-2.20pct。单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.70/4.14/1.69/-0.55%，分别环比+0.22/-0.74/+0.36/+1.03pct，同比-0.03/+0.30/-0.43/+1.16pct，四项费用率合计环比增长0.87pct，同比增长1.00pct。公司作为水泥行业龙头，行业普遍承压下，仍然表现出一定韧性。
在手现金充裕，现金流量稳健，“备好粮食好过冬”。截至三季度末，公司账面现金684.28亿元，在手现金十分充裕；单三季度公司经营活动现金净流入46.24亿元，经营现金流量持续正流入，且规模大于单季度的利润规模。四季度水泥价格有环比回升的态势，但当前水泥行业需求仍然总体相对低迷，在行业下行阶段，公司充裕的在手现金与仍然稳健的现金流量，能够帮助公司度过“寒冬”，静待需求恢复。
需求企稳仍有挑战，或需底部思维看海螺水泥。二季度以来全国水泥均价持续下跌，当前的情形下水泥需求企稳回升仍然具备挑战，需要基建或地产集中发力拖底稳增长，万亿国债发行后预计对水泥需求产生提振作用，但拉长看持续性仍有待观察，或仍应以底部思维看待水泥股。海螺水泥十月底仅0.70倍PB，破净且几乎处于历史最低分位数水平，具备估值性价比。另一方面，我们测算2021年海螺水泥吨净利112.2元/吨，高于行业平均48.9元/吨，2022年吨净利57.1元/吨，高于行业平均30.8元/吨。我们预计海螺水泥较行业平均的成本优势在中枢的40元/吨附近，随着行业出清加速，公司市场份额有望提升，利润有望企稳回升。
估值
因为行业仍然承压，我们下调公司全年盈利预测，但公司盈利有成本优势，故仍然维持买入评级。预计2023-2025年公司实现营收1,294.85、1,386.74、1,441.71亿元；归母净利125.79、143.96、161.31亿元；每股收益分别为2.37、2.72、3.04元，对应市盈率10.0、8.8、7.8倍。
评级面临的主要风险
煤炭价格上涨，水泥需求回落，格局恶化。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券郭亚新研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为69.05%，其预测2023年度归属净利润为盈利110.64亿，根据现价换算的预测PE为11.39。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级16家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为30.23。
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