事件：公司发布23 年三季报，单Q3 公司实现营收29.39 亿元/yoy+1.62%，归母净利润2.43 亿元/yoy+5.98%，扣非归母净利润1.98 亿元/yoy-6.41%。单Q3 公司收到计入当期损益的政府补助0.53 亿元，去年同期0.16 亿元。
酵母主业增速稳健，制糖、包装等业务拖累收入。1）23Q3 公司酵母主业实现营收22.01 亿元/yoy+11.06%，制糖营收2.93 亿元/yoy-26.81%，包装类实现营收0.96亿元/yoy-16.26%，其他营收3.91 亿元/yoy-0.47%；2）国内实现营收18.80 亿元/yoy-0.68%，国外实现营收11.01 亿元/yoy+10.47%。23Q3 公司酵母主业营收yoy+11.06%、增速稳健，制糖、包装等非主业拖累收入，海外增速放缓预计与政治环境变动、基数较高等有关。
毛利率同环比改善，费用率、所得税率影响扣非净利率。1）公司23Q3 毛利率24.97%，同比+3.03pct，环比+1.32pct，毛利率环比影响因素看，产品结构、海运成本、人民币汇率与Q2 较为接近，预计各自略有影响，其他影响因素包括糖蜜的成本结算节奏、水解糖使用占比等；2）公司23Q3 销售/管理/财务/研发费用率同比变动-0.25/0.07/1.70/1.21pct（合计+2.72pct），环比变动0.76/0.46/1.44/0.28pct（合计+2.93pct）；3）23Q3 所得税率21.13%，同比+8.82pct，环比+5.99pct；4）公司23Q3 扣非净利率6.75%，同比-0.58pct，环比-1.72pct。
23 年需求疲软使得公司收入增长承压，Q4 公司预计仍将朝着全年收入目标冲刺；成本端23/24 新榨期临近，根据农业部10 月预测，23/24 榨期预计甘蔗糖/甜菜糖产量同比增长12.8%/1.9%，新榨期糖蜜供需情况有望得到改善；公司亦在水解糖等糖蜜替代原料上持续发力，中长期原料掣肘有望消退。当前公司估值已处于历史低位，且新榨期催化渐进，建议把握底部配置机遇。
我们调整公司23-25 年EPS 预测1.57/1.85/2.29 元（调整前1.61/1.86/2.46 元），维持此前 23 年28 倍PE 估值，对应目标价 43.96 元，维持"买入评级"。
风险提示
需求复苏不及预期、海外拓展不及预期、折旧摊销影响、糖蜜及大宗产品价格回落不及预期等
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