投资要点：
十年磨一剑，成长为负极包覆材料细分龙头。公司成立于2000 年，主要从事负极包覆材料产品的研发、生产与销售。公司在2022 年登陆创业板，2023 年收购成都昱泰80%股权，外延覆盖西南市场，形成南北两大生产基地。公司在客户和产能上均在行业内处于领先地位，近年来市场份额保持在30%以上。公司客户包括江西紫宸、杉杉股份、贝特瑞和凯金等主要锂电负极企业，与主要客户皆有 5-10 年合作历史。公司1-3Q23 实现营收7.02 亿元，实现归母净利0.52 亿元，同比-57%，其中Q3 实现营收3.52 亿元，同增34%，环增83%，实现归母净利0.30 亿元，下半年以来公司经营情况向好。
快充加速普及，负极包覆需求提升。锂离子在负极体相的快速扩散决定了电池的快充性能，负极需要通过二次造粒、表面碳包覆来提高负极倍率性能。电池倍率从2C 到4C，我们预计负极包覆材料平均添加比例有望从10%提升至16%。2023 年以来，车企纷纷将快充导入车型标配，如Model 3/P7 /ES8/Aion V 的新款式均在快充上有提升；深蓝、阿维塔等新车型开始支持3-4C 快充。2024 年电池企业的4C+产品有望大批量出货，逐步下沉配套中低端车型，预计2026 年支持高压快充车型销量有望突破500 万辆。我们预计2023年负极包覆材料需求在11.8 万吨，25 年有望达到29.3 万吨，23 年-25 年CAGR 近57%。
行业供给拥挤度尚可，格局趋向集中化。23 年以来包覆材料价格迎来较大降幅，行业规划产能实际投产趋缓，上下游新增产能意愿不强。包覆材料成本占负极原材料成本仅10%左右，占负极材料总成本的3%左右，下游负极厂商延伸包覆材料新增产能的意愿不强。公司在23 年底有望达到7 万吨的包覆材料产能，其中一体化产能近6 万吨，且两大生产基地覆盖全国主要负极生产区域，整体产能布局处于行业领先水平，行业格局趋向集中化。
公司发展驶入快车道。1）生产工艺控制是公司核心竞争力：相较其他竞争对手，公司设备和工艺优势在产品性能、客户定制化和产线灵活度上凸显；2）一体两翼产能布局，一体化持续降本增效：公司大连基地依托设备和工艺优势，打造以中高温产品+沥青基碳纤维的产品布局；成都基地依托原材料和区位优势，单吨成本我们预计可降低约1700 元；3）出货节奏恢复正常，盈利具备向上空间：受产业链去库存影响，1H23 负极包覆材料行业出货较为低迷，3Q23 开始公司出货节奏逐步恢复，包覆材料需求有望提速增长。
盈利预测与投资分析意见：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为0.95/2.37/3.42 亿元，对应11 月1 日收盘价PE 分别为48/19/13 倍。考虑到公司在细分领域的领先优势和盈利弹性，我们给予公司24 年PE 估值为26 倍（行业可比公司平均PE），首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：主流负极包覆技术路线变更的风险；行业竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险；乙烯焦油价格波动的风险；快充电池渗透率提升不及预期的风险。
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