公司2023Q3 收入逆势增长，2023 年前三季度/2023Q3 营收分别同比+23%/+15%，归母净利润分别同比+31%/-14%，收入逆势增长凸显“α”属性，盈利能力受费用拖累。展望未来，我们认为公司费用投放有望趋稳，收入端依靠刚需品类提份额&长尾品类再升级有望延续高增，业绩表现或能持续跑赢行业，维持“买入”评级。
23Q3 收入逆势增长，费用抬升拖累盈利能力。2023Q1-3 公司实现营收33.18亿元，同比+22.96%；归母净利润3.16 亿元，同比+31.24%；扣非归母净利润2.69 亿元，同比+12.77%。单季度来看，2023Q3 公司实现营收9.77 亿元，同比+14.89%；归母净利润0.79 亿元，同比-14.46%；扣非归母净利润0.63 亿元，同比-22.53%，收入逆势增长，利润同比下滑主要系国内小家电需求相对疲软、公司费用投入较高所致。
主打年轻人喜欢的小家电，收入跑赢行业凸显“α”属性。2023 年以来国内厨房小家电零售表现相对疲软，但公司营收连续三个季度逆势增长（2023Q1/Q2/Q3 营收分别同比+28%/+25%/+15%）。1. 分品类：公司延续刚需品类提份额&长尾品类再升级的策略，结合魔镜市场情报数据，我们预计公司2023Q3 锅煲类等传统品类延续上半年增长趋势，同时母婴类等新品类贡献增量。2. 分渠道：
抖音渠道仍是公司当前发展重心，根据蝉妈妈数据，公司2023Q3 抖音销额同比+123.4%，我们预计当前公司抖音渠道经营较为稳健，有望逐步贡献利润增量。
23Q3 毛利率表现亮眼，销售费用投入较大。1. 毛利率：公司2023Q3 毛利率为40.8%，同比+4.0pcts，达到历史单季度最高水平，主要系公司产品精品化策略持续兑现叠加渠道结构的调整所致。2. 费用率：公司2023Q3 销售/管理/研发费用率分别为23.0%/5.7%/3.8%，同比+5.5/+1.0/+0.1pct，销售费用率提升幅度较大主要系当前时点行业需求较疲软叠加线上流量“内卷”加剧，公司加大费用投放引流所致。管理费用率上行主要系公司推进数字化转型，聘请第三方咨询机构所致。3. 净利润：综合影响下，公司2023Q3 归母净利率为8.1%，同比-2.8pcts。
风险因素：终端居民消费需求持续疲软；小家电行业竞争大幅加剧；原材料价格显著上行；公司新品类推广不及预期；公司新渠道拓展不及预期。
盈利预测、估值与评级：考虑到：1）宏观层面：短期“K 型”消费分化持续演绎，中长期小家电消费主力军的年轻化带来消费趋势变革；2）公司层面：品牌端“做年轻人的小家电”战略明晰、产品端精品化改革成效显著，渠道端抖音运营持续沉淀，未来增量可期。结合公司三季报业绩和当前国内小家电行业需求相对疲软的特征，我们调整公司2023/24/25 年EPS 预测至3.00/3.68/ 4.21元（原预测值为3.21/3.62/4.20 元），当前股价对应2023/24/25 年PE为18.4/15.0/13.1 倍。参考小家电行业可比公司苏泊尔、九阳股份、飞科电器、北鼎股份2023年平均PE 23x（Wind 一致预期），考虑到公司未来成长性或优于行业平均水平，基于审慎原则，给予公司2023 年25xPE，对应目标价75 元（原目标价为84元），维持“买入”评级。
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