受运动品牌库存调整对公司订单的影响，前三季度业绩同比有所下滑。2023年前三季度公司共实现营业收入143.08 亿，同比减少6.93%；实现归母净利润22.87 亿，同比减少6.48%；实现扣非后净利润22.52 亿，同比减少6.26%。2023 年Q3 单季度公司实现营收50.97 亿，同比减少6.92%；实现归母净利润8.31 亿，同比减少5.93%；实现扣非后净利润8.16 亿。同比减少6.56%；基本每股收益为0.71 元，同比减少6.58%。
费用控制良好，前三季度净利率同比微增。2023 年前三季度公司毛利率为25.27%，同比降低0.62pct。费用端，公司前三季度期间费用率为4.94%，同比降低0.17pct；其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.41%/3.50%/1.60%/-0.57% ， 分别同比-0.02pct/-0.74pct/+0.16pct/+0.39pct。财务费用同比增加44.85%，系期末外币余额较去年期末减少，以及汇率波动，导致汇兑收益减少所致。公司前三季度实现净利率15.98%，同比微增0.07pct。
Q3 单季度销量边际改善，未来业绩有望好转。2023 年前三季度，公司销售运动鞋1.36 亿双，同比减少19.64%；其中第三季度单季度销售运动鞋0.45亿双，同比减少16.67%，同比降幅较上半年相比有所收窄。从销售单价来看，前三季度人民币单价约为105 元/双，同比提高15.65%。随着下游品牌商库存情况的不断改善，以及公司积极推动新老客户的深度合作，公司订单数量未来有望好转，议价能力有望不断增强。
投资建议：公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商。通过长期稳健的经营，公司凭借良好的产品品质、突出的开发设计能力、快速响应能力和及时交货能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋履客户资源。随着运动鞋履市场需求的持续增长、知名运动品牌客户业绩的增长以及公司对主要客户销售份额的占比提升，公司业绩有望持续增长。预测公司2023-2025 年EPS 分别为2.72 元、3.18 元、3.71 元，对应PE 分别为20.1X、17.2X、14.7X，维持“增持”的投资评级。
风险提示：国际贸易风险，跨国经营风险，劳动力成本上升风险，客户集中的风险，生产基地集中的风险，募集资金投资项目无法达到预期效益的风险。
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