事件: 匠心家居发布2023 年三季报。2023Q1-3 公司实现营业收入14.55 亿元，同比增长31.17%；归母净利润3.23 亿元，同比增长25.56%；扣非后归母净利润2.82 亿元，同比增长23.51%。
其中2023Q3 公司实现营业收入5.09 亿元，同比增长55.83%；归母净利润1.21 亿元，同比增长43.85%；扣非后归母净利润1.08亿元，同比增长58.18%。
营收、利润延续逆势双增长，海外自主品牌建设稳步推进中公司持续深耕海外市场，其中美国市场为公司核心发力市场，23Q1-3 公司88.15%的产品销往美国。匠心注重技术工艺创新及产品开发设计，坚持自身产品与市场定位，产品的“独特性”和“优秀的品质”是公司一贯的定位和追求。截至2023 年9 月末，公司研发投入的总费用比去年同期增加12.20%，研发投入占比达到5.76%。
同时，公司加大美国市场客户尤其是零售商客户开拓力度，稳步推进海外自主品牌建设。公司现有主要客户对公司追求产品创新、品质优秀的定位相当认可，2023 年1-9 月，除了一名零配件客户和一名非美国客户，公司前十大客户向公司采购商品的金额上涨比例从16%到1150%不等。此外，年初至今公司一共获得了26 个全新客户，其中23个都是零售商、4 个属于“全美排名前100 位家具零售商”。 2023 年1-9 月，公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的68.18%；公司对美国零售商客户的销售总额占公司营业收入总额的55.82%，占公司在美国市场的营业收入总额的63.32%。随着这些全新零售商客户的开发，相信这些占比未来还会有进一步的提高。23 年3 月美国优秀软体沙发设计师JacksonCarpenter 加盟，由其专门负责创建并开发的公司全新高端系列产品MotoLiving 的推进卓有成效。截至2023 年10 月26 日，包括NFM 在内已有18 个客户订购了MotoLiving 系列产品，MotoLiving 的产品最早从8 月底开始出货，10 月底、11 月初会陆续进入零售商店而面向消费者销售，而10 月高点展会的新品会陆续在12 月下旬及2024 年年初开始发货。
公司海外自主品牌建设稳步推进，目前已配备了展厅的专业设计团队，开始为日后“店中店”的设计做准备；同时公司也在以下方面稳健发力：1）国际化“全球研发中心”的建立与建设；2）全新网站的设计与建设；3）社交媒体的尝试及探索；4）销售团队的扩充和合理的地域分配及管理；5）售后服务平台的建立与建设；6）Moto Gallery（店中店）的精准推进与落实；7）广告宣传的有效策划及开展。
盈利能力延续靓丽表现，坚持研发投入，费用管控良好盈利能力方面，23Q1-3 公司毛利率为32.04%，同比增长1.41pct；23Q3 公司毛利率为33.09%，同比增长0.40pct。23Q1-3 公司净利率为22.17%，同比略降0.99pct；23Q3 公司净利率为23.83%，同比下降1.99pct，同比有所下降主要系去年同期汇兑收益较高影响。
期间费用方面，23Q1-3 公司期间费用率为9.21%，同比增长2.95pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.53%/3.37%/5.76%/-2.46%，同比分别-0.68/+0.38/-0.46/+3.91pct，其中管理费用率主要系股份支付费用增加、财务费用率主要受公司汇兑收益减少影响。
投资建议：匠心家居持续投入研发创新，产品力出众的同时优质客户粘性较强，产业链一体化布局助力公司始终维持较好的盈利能力。伴随出口需求企稳向上以及公司消费者品牌业务持续开拓，公司整体业绩有望底部回升。我们预计匠心家居2023-2025年营业收入分别为19.01、23.33、29.06 亿元，同比增长29.95%、22.76%、24.54%；归母净利润分别为3.74、4.55、5.71 亿元，同比增长11.93%、21.66%、25.46%，对应PE 分别为16.0x、13.2x、10.5x，给予23 年18.92xPE，目标价55.29 元，维持买入-A 的投资评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；国内外市场开拓不及预期风险；原材料价格波动风险等。
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