事件:
2023年10月28日, 中化国际 发布2023年三季报:2023年前三季度公司实现营业收入430.14亿元,同比减少-34.77%;实现归属于上市公司股东的净利润-5.40亿元,同比减少141.84%;加权平均净资产收益率为-3.20%,同比下降13.87个百分点。销售毛利率5.26%,同比减少4.20个百分点;销售净利率-1.14%,同比减少4.22个百分点。
其中,2023年Q3实现营收139.93亿元,同比-35.00%,环比-1.84%;实现归母净利润-3.76亿元,同比-219.10%,环比减少0.99亿元;ROE为-2.17%,同比减少4.61个百分点,环比减少0.66个百分点。销售毛利率3.80%,同比减少4.98个百分点,环比减少0.25个百分点;销售净利率-2.55%,同比减少4.87个百分点,环比减少0.24个百分点。
投资要点:
主营产品价格持续跌势,公司Q3业绩仍然承压
公司前三季度实现营业收入430.14亿元,同比减少-34.77%;实现归母净利润-5.40亿元,同比减少141.84%。公司营业收入同比下滑一方面受化工行业市场环境影响,公司主要化工产品持续下行趋势,竞争格局加剧;另一方面叠加2023年2月公司处置持有的合盛公司部分股权导致丧失控制权的影响。公司归母净利润同比下滑一方面由于2023年化工行业整体处于弱势行情,产品供需竞争加剧;另一方面叠加公司重点子公司新产能投产爬坡等因素。从具体产品来看,根据公司公告,公司前三季度主营产品氯苯产品、氯碱产品、树脂产品、橡胶防老剂均价同比分别-24.13%、-29.06%、-39.95%、-27.05%,主营产品价格明显下跌导致公司业绩承压。
Q3单季度来看,公司实现营收139.93亿元,环比-1.84%;实现归母净利润-3.76亿元,环比减少0.99亿元。其中,公司Q3毛利为-3.93亿元,环比减少1.67亿元,是公司Q3业绩环比下滑的主要原因;公司Q3销售费用、管理费用、财务费用、研发费用环比分别+0.16/+0.10/+0.87/+0.12亿元,公司期间费用环比也有一定增加。公司毛利环比减少主要是由于主营产品价格环比下跌。根据公司公告,公司Q3氯苯产品、氯碱产品、树脂产品、橡胶防老剂均价环比分别-9.05%、+8.95%、-4.94%、-19.65%。公司核心产品环氧树脂、橡胶防老剂价格环比持续下滑,对公司整体盈利能力造成影响。
公司主要产品销量持续攀升,静待行情底部反转
公司主营产品销量2023年前三季度同比及2023Q3环比均持续提升。根据公司公告,2023年前三季度,氯苯产品、氯碱产品、树脂产品、橡胶防老剂销量同比分别+15.85%、+45.80%、+70.87%、+3.68%;2023Q3单季度,销量环比分别+9.10%、+21.56%、+4.22%、+26.88%。此外,上半年公司对位芳纶5500吨/年装置满产满销,持续推进研产销一体化营销策略,优化产品销售组合,盈利能力稳定,同时公司2500吨/年扩建项目预计明年建成,预计未来2年公司产销量将保持环比增长。在严峻的市场环境下,公司持续提质增效,挖掘潜力,加强产品营销,推动产品市占率提升,静待景气度底部修复。
连云港 C3一期全线贯通,公司发展即将开启新阶段
10月29日,公司表示碳三(C3)一期项目年产60万吨丙烷脱氢(PDH)装置已于近日投料试车,预计11月上旬产出产品。这标志着公司连云港环氧树脂全产业链一体化装置全线贯通。此外,该项目第二套年产24万吨双酚A装置已于9月投产并一次性产出产品,叠加第一套装置产能,公司双酚A总产能预计将达48万吨/年。公司布局全球配套最全、非常具有竞争力的“丙烯-环氧树脂”产业链,以PDH为源头,布局上游年产48万吨双酚A和采用绿色工艺的年产15万吨环氧氯丙烷等重要原料,增强关键中间体的控制能力,打造一体化产业链,叠加已有产能和技术优势,将进一步提高公司在环氧树脂领域的综合竞争力。此外,公司年产40万吨环氧丙烷装置预计11月8日投料,预计经过调试可产出合格产品。届时,公司碳三产业链投资项目将迎来全线投产。公司C3一期项目全面投产标志着公司转型发展进入新阶段,为公司未来化工新材料产业的发展奠定基础。
盈利预测和投资评级综合考虑公司前三季度经营情况,主营产品价格和景气度,新建项目进度,下游需求情况等因素,我们适度调整公司盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为-7.36、2.50、8.46亿元,预计2024-2025年对应PE分别为72、21倍。考虑到公司C3项目已全线贯通并逐步放量,化工新材料持续提升且运营质量逐步改善,环氧树脂等核心产品价格已逐步触底等因素,我们仍然看好公司未来发展,调整为“增持”评级。
风险提示产品价格大幅下行、项目投产进度不及预期、技术开发不及预期、下游需求扩张和市场开拓不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。
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