证券研究报告|公司点评报告2023年10月31日迎驾三季度延续上半年增长趋势，洞藏系列继续放量，其中洞9、洞16增速快于整体，省内除成熟市场合肥、六安继续稳定表现，同时淮北、宿州、安庆等地也开始起势，当前渠道库存处于良性水平，包袱较轻，为来年增长打下基础。洞藏系列占比提升，带动毛利率持续超预期，预计利润增速仍保持快于收入增速的趋势。报告正文
事件：公司发布2023三季度报告，23Q1-Q3实现营业收入48.04亿元，同比+23.42%；归母净利润16.55亿元，同比+37.57%；扣非归母净利润16.11亿元，同比+37.40%。其中单Q3实现营业收入16.61亿元，同比+21.89%；归母净利润5.91亿元，同比+39.48%；扣非归母净利润5.81亿元，同比+36.84%，收入符合预期，业绩增长超预期。公司Q3现金回款18.50亿元，同比+18.45%，Q3末公司合同负债5.06亿元，同比+20.82%，环比基本持平。
Q3省内洞藏继续放量，带动中高档白酒收入快速增长。分产品看，公司23Q3中高档/普通白酒收入分别为12.10/3.70亿元，分别同比+29.61%/+5.26%，中高档占比同比+3.94pcts至76.58%，洞藏系列持续放量，其中洞9、洞16增速快于整体，省内宴席价格带不断升级，成熟市场洞16切入部分商务场景，金银星系列继续保持稳定增长。分区域看，Q3省内/省外收入分别为10.45亿元/5.35亿元，同比+29.52%/+11.87%，经销商数量基本稳定，省内洞藏系列消费者认知度稳步提升，除合肥、六安成熟市场继续快速增长，今年淮北、宿州、安庆等城市也在起势。省外江苏市场金星、银星保持不错增长，同时逐步导入洞藏系列。
Q3毛利率提升明显，费用率稳中有降。公司Q3毛利率+3.85pcts至72.96%，洞藏系列占比提升以及洞藏内部向高价位带升级，带动毛利率提升超预期。Q3公司主营税金率14.71%，同比-0.07pct，销售/管理/研发费率分别为8.26%/3.07%/1.09%，同比-0.48/-0.20/-0.11pct，费用率稳中有降，Q3公司实现净利率35.59%，同比提升4.49pcts。
投资建议：洞藏势能持续，省内逐步铺开，利润率提升超预期，维持“强烈推荐”评级。迎驾三季度延续上半年增长趋势，洞藏系列继续放量，其中洞9、洞16增速快于整体，省内除成熟市场合肥、六安继续稳定表现，同时淮北、宿州、安庆等地也开始起势，当前渠道库存处于良性水平，包袱较轻，为来年增长打下基础。洞藏系列占比提升，带动毛利率持续超预期，预计利润增速仍保持快于收入增速的趋势。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：新品推广不及预期，行业竞争阶段性加剧近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测欢迎联系 招商食品于佳琦团队
参考报告
1、《迎驾贡酒（603198）—盈利持续高增，洞藏更进一步》2023-04-26
2、《迎驾贡酒（603198）—洞藏系列势能延续，现金流表现优异》2022-10-31
3、《迎驾贡酒（603198）—疫情受损Q2低于预期，洞藏势能不改》2022-08-29分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
投资评级定义报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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