事件描述
公司发布财报:2023 年前三季度收入约57 亿元,同比增长13%,归属净利润约6.3 亿元,同比增长225%,扣非净利润同比增长187%。2023Q3 收入约21.0 亿元,同比增长9%,归属净利润约2.4 亿元,同比增长224%,扣非净利润约同比增长97%。
事件评论
3 季度收入增长有所放缓。公司前三季度收入同比增长13%,其中Q1、Q2、Q3 分别同比增长18%、15%、9%。9 月以来商品房销售数据走弱及月末中秋假期的影响,使得行业需求同样走弱,因此公司在3 季度收入增长小幅放缓,尤其零售端压力在3 季度较大。
从收入两年复合增速角度,今年每个季度收入均已接近2021 年水平(此前最高年份),Q1、Q2、Q3 两年复合增速分别为+0.5%、-0.2%、-0.2%,3 季度仍延续这一趋势。
盈利能力虽环比下降,但同比改善趋势不变。前三季度毛利率约32.4%,同比提升3.4 个百分点,期间费用率约18.3%,同比下降6.3 个百分点,其中销售、管理、研发、财务费用率同比-2.8、-3.3、+0.1、-0.3 个百分点,最终归属净利率约11.0%,同比提升7.1 个百分点。单3 季度毛利率约32.9%,同比提升2.0 个百分点,环比下降2.4 个百分点;期间费用率约19.3%,同比下降5.9 个百分点,其中销售、管理、研发、财务费用率同比为-2.4、-4.2、+1.0、-0.5 个百分点,主要为公司持续精简费用叠加经营效率显著优化,但期间费用率环比上升4.4 个百分点,或源于行业压力和季节性因素导致收入规模下降,摊薄效应有所减弱。最终,单3 季度归属净利率约11.6%,同比提升7.7 个百分点,环比下降3.8 个百分点。虽然公司盈利能力虽有波动,但仍维持在较高水平,领先于同行企业。
效率优化尚未结束。公司前3 季度经营性现金净流入为14.5 亿元,为历史最好水平,净现比为2.3,收现比为1.2。单3 季度经营性现金净流入为5.1 亿元,净现比为2.1,收现比为1.2,延续了上半年现金流改善的趋势。前3 季度存货周转率从去年同期的1.9 提升到今年的2.2,主要源于运营效率的提升,公司近年持续推进共享仓模式与数字化。共享仓模式可以有效减少生产端SKU,优化排产减少产线切换,这是制造成本下降的原因之一;同时增加终端门店SKU,增强销售终端的竞争力,使得提货效率和产品成交率提升。
重视瓷砖行业的供应链革命。这个集中度提升较慢的行业,近两年发生重要变化:一是龙头企业收入达到一定体量后,生产端的规模效应体现,过去三年东鹏控股和蒙娜丽莎的外协比例从30-50%下降至10-20%;二是近几年数字化对瓷砖行业的供应链优化尤为显著,优化排产、共享仓模式、数字化运营等本质上均带来交易成本的下降。我们认为,瓷砖行业的供应链革命已来,收入达到一定体量且率先拥抱数字化信息化的龙头企业,将迈入效率提升的发展阶段,有望迎来收入和盈利的双重改善,和掉队的企业显著拉开差距。
预计2023-2024 年归属净利润为8.8、10.3 亿元,对应估值为12、10 倍,具有性价比。
风险提示
1、房地产行业回暖不及预期;
2、原材料价格继续上涨。
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