Q3业绩触底回升，中档酒放量明显，水井坊加速“补瘸腿”

　　在经历2022年和上半年业绩“拉垮”后，水井坊（600779.SH）交出了相对好看的三季度财报。

　　10月30日晚间，水井坊披露了2023年三季报，今年1-9月，水井坊营业收入为35.88亿元，同比4.84%；净利润为0.22亿元，同比下滑3.08%。

　　虽然营收和净利润同比仍然为负，但下滑幅度与半年报相比已大幅收窄。而且从单季度表现来看，Q3的触底反弹之势明显，且有望延续到Q4。

　　从水井坊披露的数据来看，其中档酒放量明显，虽然短期对于水井坊的业绩增益有限，但这也说明，水井坊正在补足其“瘸腿儿”的短板。

　　Q3业绩回暖

　　从前三季度业绩来看，虽然同比仍有下降，但是其下滑幅度与半年报相比已大幅收窄。今年上半年，水井坊的营收为15.27亿元，同比下滑26.38%；净利润2.03亿元，同比下降45.15%。

　　或受此影响，10月31日，水井坊股价报收61.15元，涨2.77%。

　　从具体数据来看，今年Q1、Q2、Q3的营收分别为8.53亿元、6.73亿元和20.62亿元；净利润分别为1.59亿元、0.43亿元和8.20亿元。不难看出，Q2单季数据拖了整体表现的后腿，Q3业绩迅速回暖，在此单季度的业绩表现已全面超过Q1和Q2之和。

　　事实上，Q3的触底反弹在水井坊预期之内，水井坊在8月底的半年报业绩说明会上就表示，现阶段公司出货恢复良好。公司预期2023年第三季度营业收入恢复双位数成长，2023年全年公司预期净利润与营业收入同比2022年保持增长。

　　2022年，水井坊实现营业收入46.73亿元，同比增长0.88%；实现归母净利润12.16亿元，同比增长1.40%。

　　若达到去年全年业绩水平，水井坊Q4需要实现营收至少10.85亿元，净利润至少11.94亿元。

　　去年Q4受疫情影响，其业绩表现相当惨淡，营收约9亿元，净利润约1.61亿元。若水井坊能延续今年Q3的业绩表现，达到与去年持平的业绩应无太大意外。

　　值得注意的是，代表着酒企“蓄水池”的合同负债一项，为11.21亿元，该数据在半年报时是10.85亿元。合同负债代表了经销商的打款意愿，这也意味着水井坊的吸金能力和对渠道的凝固力仍然在线。

　　腰部产品收入大增

　　水井坊是业内少有的“单条腿”走路的酒企，即其产品均处于300-600元价格带的中高端。这意味着在消费调整期，中高端产品全面疲软之际，缺少低端产品线的水井坊将面临着孤木难支的窘境。

　　有业内人士认为，水井坊的产品结构并不完整，属于高度聚焦的单一品牌，是优势也是劣势，水井坊的单一战略抵抗中国经济与政策风险方面的能力较为薄弱；同时，水井坊缺乏腰部支撑产品，整体在一线名酒下沉趋势下较为被动。

　　近年来随着外界环境变化，白酒已进入新一轮调整期。

　　“次高端价格带白酒今年承受压力最为明显。”盛初咨询董事长王朝成公开表示，地方强势品牌仍在利用强势地位压库存，中高端市场渠道库存仍处于增加通道中，去库存周期还未到来。

　　这也是水井坊去年年报表现不及预期的重要原因。鉴于此，水井坊于去年推出了以100-300号价格带为主的全新帝黄瓶天号陈酒。

　　从经营数据来看，以天号陈为主的中档酒由于基数较小，涨幅明显，但现下对水井坊的助益仍然有限。

　　根据经营数据显示，前三季度，以水井坊品牌系列为代表的高档产品营业收入为34亿元，同比下滑6.33%；毛利率略有下滑0.58%约为85%。以天号陈、系列酒为代表的中档产品收入为1.39亿元，同比大增51%以上，放量很快，但这部分产品营收占全部营收尚不足5%，其毛利率下滑3%为63%。

图片来源：水井坊公告

　　国金证券近期研报认为，水井坊相对优势在于产品SKU高集中度，八号&井台均定位于300-500元低线次高端，两者占比营收预计达80%以上，考虑到后续消费升级大趋势&商务需求逐渐恢复，该价位端复苏弹性预计可期。此外，近年来公司对于渠道施压相对较小，目前省代、T1层级库存均在1个月左右，且渠道获利水平也相对良性，后续行业景气恢复下亦能弹性受益。

　　白酒行业分析师蔡学飞对蓝鲸财经记者指出，水井坊本身市场基础盘较为稳定，去年和上半年表现惨淡，主要是受产品结构影响业绩有所承压，在水井坊调整了渠道政策和产品策略后，今年Q4的表现有望突破。

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