事件：公司公告2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营收33.18 亿元，同比增长22.96%，实现归母净利润3.16 亿元，同比增长31.24%；单三季度公司实现营收9.77 亿元，同比增长14.89%，实现归母净利润0.79 亿元，同比下降14.46%。
三季度营收稳健增长，传统品类贡献增量。根据奥维云网的统计数据，2023 年三季度中国小家电全渠道、全品类零售额同比下降约12%。在行业整体需求承压的背景下，公司持续推进精品化战略，挖掘新兴渠道增长潜力，营收逆势实现双位数增长。拆分品类看，传统厨小电品类是带动营收增长的主要动力之一，2023 年三季度公司电蒸锅、电水壶、电饭煲、电蒸锅线上（不含抖音）销售额（奥维口径）同比分别增长25%、16%、9%、4%。此外我们推测母婴、净水等新兴品类的增长也贡献了一定收入增量。
销售费用投入增加，三季度盈利能力同比下降。2023 年三季度公司实现毛利率40.82%，同比提升约4.0pct，推测主要系高毛利自营渠道占比有所提升且原材料价格同比仍有下降。同期公司期间费用率为33.10%，同比提升约7.2pct，其中销售费用率提升5.5pct 至23.03%，销售费用率上行主要系公司费用率相对较高的抖音渠道占比同比有所提升，同时在三季度采用了全新品牌代言人。2023 年三季度公司实现归母净利率8.07%，同比下降2.8pct。
全新代言人落地强化品牌形象，产品、渠道拓展驱动公司稳健成长。品牌端，公司于三季度官宣全新品牌代言人吴磊，进一步强化品牌年轻化形象，突出“温暖、治愈”的品牌调性。产品端，公司持续深耕长尾品类，积极布局传统刚需品类，探索洗衣机等领域，通过围绕年轻人需求痛点所设计的精致产品持续获取市场份额。渠道端，公司顺应流量变化趋势，发力抖音、小红书等新兴电商平台，已在抖音等平台建立以自营团队为主的直播体系，期待新兴渠道持续贡献收入增量。
适当调整费用率假设，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.51/5.19/6.12 亿元（此前预测2023-2025 年为4.93/5.67/6.66 亿元），对应EPS分别为2.88/3.31/3.91 元。参考可比公司估值法，给予公司 2023 年23 倍市盈率估值，对应目标价66.24 元，维持“增持”评级。
风险提示
品类创新不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅上涨的风险。
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