事件： 我武生物 发布2023年第三季度业绩报告，公司2023年Q1-3实现收入6.74亿(同比-3.77%)，实现归母净利润2.70亿(同比-17.44%)，实现扣非归母净利润2.63亿(同比-10.29%)。单三季度，公司实现收入2.87亿(同比-7.64%)，实现归母净利润1.22亿(同比-16.83%)，实现扣非归母净利润1.20亿(同比-13.38%)。业绩略低于预期。
三季度业绩受外部环境影响增速放缓。往年三季度为销售旺季，此前预期随着新冠疫情的结束，23年三季度终端将恢复两位数增长，但由于3季度医药行业层面的短期原因，学术会议的开展受到较大的限制，产品开发进院活动也进展不顺，因此公司终端的销售受到较大影响，未能延续二季度增长趋势，出现了下滑。随着学术会议的逐步恢复，公司终端销售将逐步恢复增长趋势。财务数据方面Q3净利率36.69%，较去年同期下滑10.40%，系销售费用(同比+2%)和研发费用(同比+4.52%)提升与收到日常经营活动相关的政府补助减少所致。
积极进行医生教育，期待产品后续放量。公司产品目前渗透率较低，仍有较大市场空间。
粉尘螨滴剂覆盖医院多为中大型医院，可与点刺液产品搭配形成“筛查诊断+治疗”组合，提高产品使用效率。黄花蒿花粉变应原舌下滴剂于今年5月增加儿童适应症，适应症人群得到进一步扩充。目前推广已初见成效，后续市场放量优势明显。公司正在逐步扩充销售团队，预计产品销售额将逐步恢复。
药品上市申报及研发稳步推进。报告期内公司提交注册的“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”上市许可申请已获国家药品监督管理局正式受理。点刺液产品上市后可以与公司已有产品互为补充，以丰富的产品线提高自身竞争力。研发方面，公司研发的“烟曲霉点刺液”于9月完成首例受试者入组，正式进入I期临床实验阶段。“皮炎诊断贴剂01贴”耐受性临床研究I期临床试验完成并取得了总结报告。
看好脱敏治疗市场，维持“买入”评级。根据三季报，我们下调了23年-25年的收入预测，因此下调了2023年至2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.57亿、4.38亿和5.56亿(此前分别预计为4.53、5.74亿和7.22亿)，对应PE分别为41X、33X和27X。估值方面，尽管下调了业绩预期，但与其他有稳定盈利的创新药公司如 恒瑞医药 和 贝达药业 2023年的平均估值64X相比(以10月27日收盘价测算估值，恒瑞对应PE为58X，贝达对应PE为71X)，仍有超过20%的上空间，因此维持“买入”评级。
风险提示：研发进展不及预期风险、干细胞研发投入过多影响利润风险、药品降价风险。
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