公司发布2023年三季报，业绩符合预期。依据公司公告内容，前三季度实现收入19.03亿元(YoY-5.74%)，实现归母净利润2.04亿元(YoY-17.7%)，实现扣非归母净利润1.95亿元(YoY-15.3%)；其中23Q3实现收入6.46亿元(YoY+3.6%，QoQ+8.6%)，实现归母净利润6638万元(YoY+18.7%，QoQ+11.4%)，实现扣非归母净利润6214万元(YoY+12.2%，QoQ+9.2%)，三季度盈利环比提升主要由于脂肪胺价格回升以及确认蓝科锂业盐湖提锂项目盈利。
前三季度产品价格由于原料价格下降而下滑，异丙胺三季度检修影响脂肪胺销量，香料此前受奇华顿去库有所下行。1)脂肪胺：依据公司经营公告内容，前三季度收入约9.1亿元(YoY-16%)，其中产销量分别约7.2万吨(YoY-6%)、7.4万吨(YoY-5%)，主要由于三季度异丙胺检修超过1个月的时间，影响脂肪胺产量，价格同比下滑约11%至1.23万元/吨。2)有机溶剂：依据公司经营公告内容，前三季度收入约3.5亿元(YoY+11%)，销量约4.5万吨(YoY+16%)，公司目前具备丙酮和丙烯两种制备工艺，优于同行，因此在今年整体选取成本相对较低的丙烯法生产，成本优势突出，因此销量和盈利明显提升。3)香料：依据公司经营公告内容，前三季度收入约3.5亿元(YoY-14%)，主要由于上半年海外奇华顿去库影响，造成短期销量波动，前三季度销量同比下滑12%至1万吨。前三季度公司毛利率同比提升0.83pct至24.61%。费用端，整体销售费用率、管理费用率、研发费用率同比提升1.1pct，主要增量来自管理费用，由于宁夏项目的投产以及锂回收等项目的进展，管理费用有所提升，此外，财务费用由于利息费用的增加而有所提升，整体使得净利润率同比下滑1.68pct至12.19%。
Q3受异丙胺检修影响主业收入盈利有所下滑，蓝科锂业项目确认贡献增量。依据公司经营公告内容，三季度脂肪胺收入约2.5亿元(YoY-25%，QoQ-13%)，销量约2万吨(YoY-24%，QoQ-19%)，产品价格由于检修以及原料价格回升带动环比提升6%至1.23万元/吨。有机溶剂凭借双工艺优势，产品成本以及性价比优势突出，使得销量同比提升43%、环比略有下滑。香料经过上半年奇华顿去库影响之后，三季度销量回升，环比提升13%至3555吨。此外，公司在三季度确认了与蓝科锂业沉锂母液的锂回收项目，公司于2月份公告该项目，合同金额约9555万元(含税)，包括预处理、萃取、反萃、环保处理四大工序，该项目于三季度正式落地，我们预计约确认了接近2000万归母净利润。Q3毛利率环比提升3.58pct至26.25%。费用端，主要提升的部分为管理费用约提升了0.92pct，估计主要由于盐湖项目的人员等管理相关费用增加，财务费用由于汇兑收益的减少而有所增加，因此整体带动净利润率环比提升0.43pct至12.06%。
后期香料权益产能10倍增长，逐步放量贡献主业增长确定性。依据公司中报内容，截至2023年9月底，公司固定资产约7.71亿元，在建工程约10.65亿元，较年初和6月底分别增长1.64亿元、6716万元，主要增量来自宁夏合成香料项目等。目前宁夏项目一期处于试产过程中，预计于2024年满产。后续，馨瑞香料新增1.8万吨香料产能，预计24年中投产。预计在未来3年内，公司香料权益产能近10倍增长。公司积极对接电池回收企业与整车厂，千亿电池回收市场逐步打开。公司前期公告和吉利耀宁进行电池回收项目合作，目前一期项目1万吨电池黑料产线逐步规划当中依据公司公告，一期项目建设完成运营后，将开展二期项目新增4万吨/年废旧锂电池回收量，三期为新增5万吨/年废旧锂电池回收量，合计共10万吨锂电池回收量。新化凭借自身萃取剂优势带来的较高锂回收率，且回收成本较低，目前与整车厂和电池回收企业逐步合作，该项目为公司首个电池资源回收项目，后续将逐步进军千亿电池回收市场。
盈利预测与投资评级：考虑脂肪胺有检修，以及部分香料投产进度略有延后，因此下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润约2.8、4.2、5.6亿元(原预测约3.2、4.6、5.9亿元)，对应PE约20、13、10倍，参考可比公司 蓝晓科技 、 科思股份 、 格林美 2023年平均PE约24倍，对应仍有20%增长空间，维持“买入”评级。
风险提示：香料产能消化不及预期；电池回收项目进度不及预期。
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