海通国际证券集团有限公司陈子叶,闻宏伟近期对欢乐家进行研究并发布了《2023年三季报评：毛利提升环比加速，股份回购彰显信心》，本报告对欢乐家给出增持评级，认为其目标价位为16.00元，当前股价为13.29元，预期上涨幅度为20.39%。
欢乐家
事件。欢乐家发布23年三季报，23年Q1-Q3公司实现营收13.1亿元，同比增长22.9%；归母净利润1.8亿元，同比增长49.4%；扣非归母净利润1.7亿元，同比增长50.3%。其中23Q3实现营收3.9亿元，同比增长7.8%；归母净利润0.5亿元，同比增长32.5%；扣非归母净利润0.4亿元，同比增长18.2%。
椰子汁销售维持高增，区域网点有序拓展。分产品来看，23年Q1-Q3/23Q3公司饮料营收同比增长19.8%/13.3%至7.2/2.4亿元。其中椰子汁23Q3同比+16.4%，约占饮料营收规模的89%，得益于增网点+拓品类等营销工作的顺利开展，预计公司椰子汁全年维持高增。23Q3公司罐头产品同比-0.7%，其中黄桃、橘子罐头同比+7.4%/18.5%，二者收入合计约占罐头品类的60.2%。23Q3黄桃罐头的增速环比上半年（23H1同比+101.7%）有所放缓，主因年初水果罐头热销引发了挤出效应，同时新产季的黄桃产品已于Q3陆续上市。从辐射区域来看，23Q1-Q3公司华中、华东、西南地区的收入贡献约为64.2%，较前期波动不大，基地市场稳固。
毛利率环比加速上行，盈利能力稳步提升。23Q3公司整体毛利率同比+6.3pct至38.6%，在季度间呈环比加速态势（23Q1/23Q2分别同比+2.0pct/5.2pct）。一方面由于报告期内高毛利的椰子汁销量增速高于整体平均，同时前期的提价策略也在下游顺利传导，叠加年初以来，公司对大宗原材料的成本控制能力逐步增强，共同推升毛利率稳步上行。费用部分，23Q3公司销售/管理费用率同比+2.7pct/+1.7pct至14.9%/8.4%，主因公司对网点局部和渠道拓展加大了费用投入，在人才引进与薪酬激励上也做了更加合理化的调整，激发内部活力。综合来看，23年Q1-Q3/23Q3公司净利润率同比+2.4pct/2.2pct至13.5%/11.7%，盈利能力稳步提升。
产能布局着眼未来，回购计划进展顺利。展望四季度及明年，公司将持续推进椰子汁和水果罐头等传统业务的渠道精耕工作，积极加强产业链上游项目的建设，以保障后续B端合作的原料供应。同时，公司9月份对三家全资子公司总投资金额约1.05亿元的产能建设项目也在有序推进中，产能扩张有望进一步助力公司长期成长。在新市场开拓方面，公司预计四季度在线上推出优化升级后的椰子水，以满足消费者对健康、天然消费的追求以及空白市场的份额提升。截至10月23日，公司股份回购计划进展顺利，累计金额约5974万元，已达计划金额区间，股权激励或员工持股计划有望逐步启动。
投资建议与。我们预计公司23-25年营收分别为18.4/20.7/22.9亿，归母净利润分别为2.6/3.0/3.6亿，对应EPS分别为0.57/0.68/0.79（前值0.51/0.58/0.63）。参考可比公司平均估值，考虑公司是业内A股领先标的，在产品创新和渠道多元化赋能下，具备较好的成长空间，给予公司24年24倍PE（前值为23年29倍），目标价16元（原15元，+7%），维持“优于大市”评级。
风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，食品安全风险
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级1家，增持评级3家。
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