天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,林晓龙近期对华新水泥进行研究并发布了研究报告《Q3毛利率环比逆势提升，继续推进海外布局》，本报告对华新水泥给出买入评级，认为其目标价位为20.52元，当前股价为14.71元，预期上涨幅度为39.5%。
华新水泥(600801)
公司三季度实现扣非归母净利润6.53亿元，同比增长9.72%
公司发布23年三季报，前三季度实现收入/归母净利润241.65/18.74亿元，同比+10.79%/-15.75%，前三季度实现扣非归母净利润18.24亿元，同比-14.44%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润83.33/6.82亿元，同比+12.29%/+6.89%，扣非归母净利润6.53亿元，同比+9.72%。
Q3收入环比下滑，继续加快海外拓张
我们预计公司Q3水泥熟料销量及价格环比有所下降，公司国内主要销售区域两湖/西南地区Q3水泥吨均价分别为330/344元，环比-16%/-12%，同比-17%/-6%，截止10月20日，两湖、西南两地水泥吨均价分别为345/349元，价格较Q3有所修复，预计Q4受需求边际好转及供给端错峰限产影响，价格或将进一步抬升。公司海外业务布局加快，23H1公司海外水泥业务收入占水泥业务比重已达23.6%，截至23H1公司海外水泥粉磨产能达到1677万吨/年，已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯等九个国家实现产能扩张，成为中亚水泥市场的领军者，10月17日“一带一路”企业家大会上，华新水泥与外方签署收购巴西纳塔尔水泥有限公司100％股权协议，海外水泥业务仍有较大增长空间。除此之外，公司非水泥业务上半年实现归属于母公司股东的净利润占比为56%，其中骨料业务增长较快，上半年销量同比大幅增长103.3%，我们预计Q3仍有望保持较高增速。
Q3毛利率环比逆势提升，费用率环比提升拖累净利率
前三季度公司整体毛利率26.31%，同比-1.14pct，其中，Q3单季度整体毛利率29.96%，同比/环比分别+3.64/+2.59pct。前三季度期间费用率12.55%，同比+0.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.45/+0.12/+0.42/+0.45pct，Q3期间费用率环比提升2.9pct，或是影响净利率的主要因素，最终Q3实现归母净利率8.2%，同比-0.41pct。Q3末资产负债率51%，较22年底小幅下降1pct，资本结构保持稳定。
看好中长期成长性，维持“买入”评级
在国内水泥需求下降的背景下，公司骨料、混凝土、海外业务成长性均开始兑现，我们继续看好公司中长期成长性。考虑到国内水泥价格下滑较多，下调公司23-25年归母净利润预测至26.9/38.8/45.7亿元（前值30.7/40.1/47.6亿元），参考可比公司，给予公司24年11倍PE，目标价20.52元，维持“买入”评级。
风险提示：水泥需求不及预期、骨料产能利用率不及预期、海外扩张不及预期，收购进度不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈彦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为60.84%，其预测2023年度归属净利润为盈利26.97亿，根据现价换算的预测PE为11.22。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级12家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为17.65。
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