事件： 用友网络 2023年10月27日晚间发布前三季度报，前三季度实现营收57.08亿元，同比增长2.01%；归母净利润亏损10.3亿元，上年同期净亏损5.4亿元，亏损扩大；基本每股收益-0.31元。其中第3季度实现营收23.38亿元，同比增长13.6%，归母净利润-1.85亿元，同比减亏0.98亿元，扣非归母净利润为-1.96亿元，同比减亏1.37亿元，短期业绩承压。
第3季度营收重回增长，云服务业务稳步推进
云服务业务前三季度实现营收39.48亿元，同比增长11.3%，其中第3季度单季实现16.02亿元，同比增长28.4%。公司前3季度合同签约53.4亿元，同比增长10.3%，其中第3季度单季合同签约22.2亿元，同比增长22.3%，增长势头良好。截至Q3季度末，公司合同负债26.0亿元，同比增长15.1%，其中，云业务相关合同负债实现22.4亿元，同比13.7%，订阅相关合同负债实现15.2亿元，同比增长40.6%。公司云服务累计付费客户数为66.42万家，新增云服务付费客户数9.27万家。
行业化优势显现，大中型企业业务拓展提速
业务组织模式升级叠加央企客户的细分经营，行业化优势逐步显现。公司大型企业客户业务前3季度合同签约30.1亿元，同比增长16.8%，其中第3季度签约12.7亿元，同比增长29.1%，合同签约自6月份起持续实现高速增长，核心产品续费率达105.0%。公司成功签约中国中化、中交集团、 中国中车 等众多大型央国企。公司中型企业客户业务持续发力，前3季度实现营收8.48亿元，同比增长14.0%，其中第3季度实现收入2.94亿元，同比增长21.1%；云服务业务前3季度实现收入5.15亿元，同比增长37.5%，其中第3季度实现营收2.07亿元，同比增长61.1%。核心产品续费率达91.8%，客户满意度及产品易用性大幅提升。
盈利预测、估值与评级
由于部分行业需求放缓，数字化支出推迟等因素，我们调整公司2023-25年营收预测分别为98.92/109.38/122.29亿元(原值为101.14/111.84/125.82亿元)，增速分别为6.80%/10.58%/11.80%；归母净利润分别为0.61/3.41/7.39亿元(原值为3.46/5.65/7.89亿元)，增速分别为-71.99%/455.12%/116.84%，3年CAGR约为49.96%，EPS分别为0.02/0.10/0.22元/股。鉴于公司国产ERP龙头地位，参考可比公司估值，给予23年6xPS，目标市值594亿，目标价17.29元，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行、业务转型不及预期、市场竞争加剧、估值体系差异风险。
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