华福证券有限责任公司刘畅,童杰,王瑾璐近期对五芳斋进行研究并发布了《Q3承压，关注后续表现》，本报告对五芳斋给出买入评级，认为其目标价位为35.00元，当前股价为27.46元，预期上涨幅度为27.46%。
五芳斋
事件：2023年Q1-Q3公司实现营业收入24.15亿元，同比增长6.71%；归属于上市公司股东的净利润2.41亿元，同比增长5.65%；2023年Q3公司实现营业收入5.50亿元，同比增长20.86%，归属于上市公司股东的净利润为-0.15亿元。
投资要点：
主业粽子实现高增，月饼中秋销售承压。分产品看，2023年Q1-Q3，粽子系列/月饼系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他实现营收18.81/1.55/1.13/2.18亿元，同比+10.58%/-13.32%/+2.41%/-3.88，分别占比79.45%/6.56%/4.79%/9.19%；其中2023年Q3单季度，粽子系列/月饼系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他实现营收2.99/1.55/0.42/0.38亿元，同比+60.23%/-13.26%/+4.93%/+6.67%，由于今年端午节相较去年较晚，Q2部分粽子类产品收入及利润延后至Q3确认，中秋月饼消费疲软，公司月饼销量承压。
连锁门店线下持续恢复，电商渠道增速较快。分渠道看，23Q1-Q31公司连锁门店/电子商务/商超/经销商收入分别实现收2.99/7.88/2.71/8.80亿元，分别同比+27.50%/+6.45%/-12.73%/+11.65%，Q3连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他收入分别实现收入0.82/3.40/0.25/0.61亿元，分别同比+9.51/+29.46%/-1.27%/+6.86%，电子商务增速较快，主要受益于公司持续增加抖音、小红书、得物等新型平台的投入，以抖音平台为首的品牌市占率增长显著。截至2023年Q3，经销商数量为737家，净增30家。
毛利率保持稳定，费用率下降。23Q1-Q3公司毛利率为38.57%，同比-0.50pct；Q3毛利率为28.67%，同比-0.03%。23Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为18.78%/5.76%，同比+0.02pct/+0.40pct，Q3销售费用率/管理费用率分别为25.23%/8.56%，同比-0.43pct/-1.68pcts。23Q1-Q3净利率为9.96%，同比-0.14pcts，Q3净利率为-2.79%。
盈利预测与投资建议：考虑到公司粽子月饼销量不及预期，我们下调，预计23-25年归母净利润为1.94/2.30/2.67亿元（原23-25年为2.25/2.74/3.31亿元），考虑到公司作为中国粽子类第一品牌，贯彻“糯+”战略发力多元化产品，我们看好公司后续持续发展，给予2024年22倍PE，对应目标价为35元，维持“买入”评级。
风险提示：销售不及预期风险；原材料价格波动的风险；食品安全风险
证券之星中心根据近三年发布的数据计算，证券安雅泽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.62%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.97亿，根据现价换算的预测PE为19.93。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为47.0。
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