核心观点
2023 年单三季度收入同比增长69%，扣非净利润同比扭亏为盈。2023 年前三季度，公司实现收入45.4 亿元/+53.6%，归母净利润7.9 亿元/-53.6%；扣非净利润6.3 亿元，同比扭亏为盈增长372.2%。单三季度，公司实现收入11.7 亿元/+69.4%；归母净利润为2.1 亿元/-87.4%，上年同期南海明珠岛土地出让金及税费影响利润约20 亿元；扣非净利润为1.6 亿元，同比扭亏为盈增长158.4%，非经常损益主要系政府补助0.5 亿元。今年以来，公司收入和扣非净利润同比大幅增长主要系机场客流高位运行及房产推进去化影响。
单三季度三亚机场客流维持高景气，地产业务稳步去化。Q3 公司控股的7家机场起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量同比分别增长127%/174%/155%，其中三亚凤凰机场7-9 月旅客吞吐量恢复至2019 年同期的118%/123%/114%,Q3整体恢复度延续Q2 水平。同时，公司地产业务推进去化，Q3 公司房地产销售项目签约面积3.3 万平方米/+23.12%，签约金额5.0 万元/+25.42%；本季度预计地产交付平稳。期末公司投资性房地产的期末余额约128.09 亿元。
海南旅游传统旺季逐步开启，机场业务有望继续复苏，免税仍有期待，自贸港建设推动中线成长。国庆期间（2023 年9 月29 日-10 月6 日）三亚机场航班起降/旅客吞吐量较2019 年分别增长18%、17%。伴随民航开启冬春新航季，海南也有望逐步进入传统旺季，预计三亚机场客流有望继续超越历史最高水平。同时，三亚机场三期改扩建项目计划2023 年11 月底开工，未来可满足年吞吐量3000 万人次需求，进一步打开承载上限。且今年9 月三亚机场免税二期试营业，整体经营面积增至6800 平米，助力免税收益提升。此外，海南正有序推进封关建设前期工作，国际知名品牌落子及世界级休闲度假区打造有望进一步提升其全球地位。公司拥有海南自贸港关键机场卡位和海口日月广场免税标杆商业资源等核心优势，中线有望直接受益。
风险提示：宏观经济下行风险；政策、自贸港建设及新项目推进不及预期。
投资建议：维持23-25 年归母净利润为11.6/15.9/18.9 亿元，对应EPS 为0.10/0.14/0.17 元，PE 为38/27/23x。三季度海南核心机场客流量维持高景气，带动公司机场主业增长良好，11 月后海南有望进入传统旺季，支撑客流进一步强劲。作为海南自贸港建设的核心受益标的，公司在海南的机场、市内等稀缺卡位有望享有一定确定性溢价。综合其目前估值水平和公司作为海南自贸港建设龙头的流量卡位优势，维持“增持”评级。
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