公司三季度实现扣非归母净利润19.99 亿元,同比下降25.75%公司发布 23 年三季报,前三季度实现收入/归母净利润990.43/86.72 亿元,同比+16.07%/-30.17%,前三季度实现扣非归母净利润81.57 亿元,同比-31.97%。其中Q3 单季度实现收入/归母净利润336.07/22.04 亿元,同比+15.68%/-14.55%,扣非归母净利润19.99 亿元,同比-25.75%,非经常性收益主要是政府补助。
Q3 收入环比小幅下滑,Q4 盈利或有好转
公司Q3 收入环比下滑1.35%,我们预计主要系水泥价格下滑拖累。我们测算Q3 华东地区水泥均价环比/同比分别-14.6%/-15.6%,9 月底受需求环比恢复及煤炭涨价驱动,价格开始出现上升趋势,近期开启第二轮推涨,截止10 月20 日,华东地区水泥均价达369 元/吨,较Q3 底部上涨20 元/吨。Q3 全国水泥产量同比下滑7.5%,我们预计公司Q3 自产水泥销量同比或个位数下滑,9 月份以来华东地区水泥出货率稳中有升,截至10 月20日为71%,预计Q4 需求有望企稳。我们认为受基建投资和城中村改造催化,24 年水泥需求有望进入上行通道,且供给端协同关系有望得到修复,价格端存在较大向上弹性。
净利率已基本触底,分红率仍有提升空间
前三季度公司整体毛利率18.33%,同比-7.04pct,其中,Q3 单季度整体毛利率16.18%,同比/环比分别-3.16/-5.94pct,主要受水泥价格下滑影响。
前三季度期间费用率7.40%,同比+0.22pct,其中销售/管理/研发/财务费用率,同比分别-0.16/+0.09/-0.39/+0.68pct,最终实现净利率9.16%,同比-5.79pct,Q3 单季度净利率仅6.74%,同比/环比下降2.2/5.4pct,单季度净利率已创05 年以来新低,我们预计已阶段性触底。Q3 经营性现金流净额为46.24 亿,同比下滑-9.8%,当前在手现金684 亿元,23 年公司计划资本支出193 亿元,较22 年下滑19%,我们认为未来公司分红比例仍有提升空间。
价值优势突出,维持“买入”评级
我们判断公司Q3 盈利或已阶段性触底,后续随着价格修复,四季度盈利环比三季度有望改善,24 年价格弹性有望超预期。公司22 年股利支付率已提升至50%,对应当前股息率5.8%,仍具价值优势。考虑到水泥价格下滑较多,下调公司23-25 年归母净利润预测至113/149/169 亿元(前值:
136/165/185 亿元),给予公司24 年0.9 倍PB,目标价34.16 元,维持“买入”评级。
风险提示:水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。
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