天风证券：给予公牛集团买入评级_新浪财经

天风证券股份有限公司孙谦,宗艳近期对公牛集团进行研究并发布了《Q3毛利率创新高，新业务成长动能充沛》，本报告对公牛集团给出买入评级，当前股价为106.87元。

公牛集团

事件：23Q1-Q3公司实现收入116.1亿元，同比+10.81%，归母净利润28.1亿元，同比+19.13%，扣非后归母净利润26.2亿元，同比+24.17%。23Q3公司实现收入40.1亿元，同比+10.4%，归母净利润9.9亿元，同比+16.1%，扣非归母净利润9.6亿元，同比+29.4%。

点评：

营收稳健增长，新业务贡献动能。公司23Q3收入同比增长10.4%，基本维持上半年增势。分品类看，我们预计公司墙开品类受地产低迷影响增速放缓，电连接、照明增速或基本延续H1增势。今年以来公司重点发力产品创新、品牌升级、国际化战略等方向：1）拓新方面，公司于3月推出“沐光”品牌发力无主灯业务，叠加公牛本品牌发力，有望为公司带来收入增量；产品截至6月底开发专业分销商近万家，中小B运营商客户500+家，伴随客户开拓推进有望加深公牛在充电桩/枪的领域；轨道插座业务依托明星推荐、达人种草等新媒体资源整合，预计收入延续高增长。2）品牌升级方面，公司通过全新品牌代言人、加速新媒体资源整合、优势品类高端焕新等方式落地，带动品牌价值提升。3）国际化方面，今年以来公司以转换器为核心在东南亚建立经销商体系，面向欧美上市充电枪+便携式储能等产品亦取得良好反馈，伴随海外业务团队扩张，中长期有望带来发展新动能。

盈利能力持续优化，扣非超预期。23Q3公司毛利率同比+5.7pcts至44.7%，影响因素预计包括：1）23Q2核心大宗铜的价格同比处于低位；2）持续推进降本增效，赋能全价值链；3）高端化、智能化产品销售带动结构优化。费用方面，公司23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/4.4%/3.7%/-0.7%，分别同比+0.4/+0.2/-0.7/-0.2pcts，单季度综合费用率基本稳定。此外，Q3公司营业外支出同比提升对表观利润有所拖累。最终，公司23Q3归母净利率同比+1.2pcts至24.7%；扣非归母净利率同比+3.5pcts达23.8%。

投资建议：公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰——优势品类墙开插座、转换器稳健成长，龙头地位夯实；新能源+无主灯业务快速起量，国际化战略长坡厚雪，我们持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以及入局新赛道的成长性，预计23-25年归母净利润38.2/44.2/50.4亿元（前值37.6/43.6/49.9亿元，因Q3毛利率表现较好提升全年盈利能力预期），当前市值对应24.6x/21.3x/18.7x，维持“买入”评级。

风险提示：新业务发展不达预期的风险；新渠道开拓不达预期的风险；原材料价格继续上涨的风险；市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的数据计算，证券黄杨璐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.71%，其预测2023年度归属净利润为盈利37.49亿，根据现价换算的预测PE为25.1。