事件：公司发布23Q3业绩，实现营收40.09亿元，同增25.45%，归母净利1.79亿元，同增67.64%，扣非归母净利1.56亿元，同增43.16%。23Q1-3实现营收123.7亿元，同增45.08%，归母净利5.91亿元，同增66.36%，扣非归母净利5.42亿元，同增67.9%。
点评：
23Q3归母净利率4.47%，同比提升1.08PCT。拆解来看，23Q3毛利率10.45%，同比下降0.07PCT；销售/管理/研发费用率2.57%/0.61%/0.05%，同比下降0.49/0.06/0.03PCT。23Q3公允价值变动净收益1987万元，去年同期为净亏损582万元。
我们预计23Q3毛利率同比略降主要受黄金产品结构变化影响，金条销售增速快于黄金饰品所致，钻翠珠宝承压。分业务，23Q3黄金珠宝零售收入39.6亿元，同增26%，占主营业务收入的比为98.8%；以钻翠珠宝代理为主的联营佣金收入0.46亿元，同降10.78%，占主营业务收入的比为1.14%；其他业务收入0.03亿元，同增22.69%。
23Q3开店环比提速，我们预计全年净开店15家。23Q3公司新开直营店7家，分布于北京、天津、河北、陕西；关闭陕西省门店1家，合计净开店6家。23Q1-3公司净开店10家，截至2023.9.30共拥有门店80家。公司拟于23Q4在河北省新开门店2家，于24Q2在陕西省新开门店1家。
盈利预测：公司为区域黄金珠宝龙头，全直营模式经营稳健，有望持续受益黄金消费高景气。我们预计公司2023-2025年营收167.6/201.2/229.0亿元，同增53%/20%/14%，归母净利7.76/8.80/9.77亿元，同增69%/13%/11%。对应10月27日收盘价PE14/13/11X。
风险因素：金价剧烈波动，拓店不及预期，电商盈利能力不及预期。
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