事件：水羊股份发布2023年三季报，公司前三季度实现营收33.77亿元/+1.04%，归母净利润1.80亿元/+51.36%，扣非归母净利润1.95亿元/+77.91%，非经常性损益-0.15亿元主要来自投资损益。单Q3实现营收10.88亿元/-4.68%，归母净利润0.38亿元/+4.03%，扣非归母净利润0.48亿元/+30.21%。点评：优化产品结构与降本增效，业绩边际改善。公司稳步推进产品结构优化与线上渠道建设，逐步形成多品牌多品类的完善矩阵，充分迎合各类消费人群。此外不断进行降本增效，盈利能力持续优化，业绩边际改善趋势有望延续。费用率保持平稳，单Q3销售费率提升明显。公司前三季度费用率50.32%/-0.11pct，其中：1）销售费用14.63亿/+0.52%，销售费用率43.32%/-0.23pct；2）管理费用1.31亿/-14.51%，管理费用率3.89%/-0.71pct；3）研发费用0.64亿/-10.52%，研发费用率1.91%/-0.25pct；4）财务费用0.41亿/+819.08%，财务费用率+1.20%/+1.07pct。Q3单季度公司费用率54.53%/+3.57pct，其中销售费用率49.28%%/+4.86pct，管理费用率1.52%/-3.31pct，研发费用率1.71%/-0.84pct，财务费用率2.03%/+2.86pct。单Q3公司销售费用率提升，判断系线上流量成本上涨叠加公司加大营销投入所致。毛利率与归母净利率稳中有升。盈利能力：前三季度公司毛利率58.01%/+2.81pct，归母净利率5.33%/+1.77pct，扣非归母净利率5.78%/+2.50pct。Q3单季度毛利率60.32%/+4.70pct，归母净利率3.46%/+0.29pct，扣非归母净利率4.39%/+1.18pct。周转能力：前三季度存货周转天数175天/+31天，应收账款周转天数29天/-1天。经营性现金流-0.59亿元/+62.52%，主要系本期支付货款减少。投资建议：公司自有品牌与代理品牌协同发展，逐步进入良性轨道，实现业绩多轮驱动，同时带动盈利能力明显好转。预计公司2023-2025年营收分别为53.80亿/61.03亿/69.05亿，归母净利润分别为2.98亿/3.90亿/4.82亿，对应PE分别为22倍/17倍/13倍。维持“买入”评级。风险提示：居民消费不及预期；新品推广不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。
（原证券研究报告发布于2023-10-27；李森蔓证书编号：S0550520030003）
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