事件概述
公司发布三季报，2023 年前三季度实现营业收入114.25 亿元，同比-29.04%；归母净利润26.74 亿元，同比-51.54%；扣非归母净利润16.24 亿元，同比-54.84%。其中，2023Q3 实现营业收入35.96 亿元，同比-14.23%；归母净利润6.11 亿元，同比-53.41%；扣非归母净利润3.54 亿元，同比-53.83%。2023 年前三季度公司经营现金流净额4.85 亿元，同比-88.24%。我们认为公司业绩下滑主要系玻纤行业下游需求恢复有限，市场竞争加剧，玻纤产品价格持续走低所致。
?粗纱：需求下滑导致景气迅速下行
2023 年前三季度，受下游需求全面走弱影响，粗纱价格持续走低。根据卓创数据，2023 年华东市场无碱玻璃纤维纱（缠绕直接纱2400tex）今年以来市场价从1 月份4050 元/吨降至目前3450 元/吨，三季度同比均价测算下降幅度超过20% 。9 月国内市场需求有一定恢复，尤其是风电和热塑类产品。但由于Q3 行业库存环比增加较多（相比Q2 末从84.97 万吨增加到90.13 万吨），由于竞争抢单各类产品价格仍在下降。我们判断目前市场价已经击穿行业多数生产商的成本价格，行业在现有状态下有望促进落后产能淘汰和集中度的提升。
?电子纱电子布：价格回升，新产线贡献业绩
电子纱电子布产品价格自2022 年初到2023 年上半年在底部区间进行了较长时间调整。7 月份之后，部分生产商冷修减产，下游汽车和电器产销量增加，覆铜板市场开工率提升，电子纱电子布价格回升。根据卓创数据，国内电子纱主流企业出厂价Q3 环比提高，价格区间从7500-8000 元/吨提高到8300-9100 元/吨。根据公司8 月投关活动记录表，随着新产线投产，中国巨石目前电子纱产能已达近10 亿吨规模，稳居全行业第一，公司继续巩固和保持“热固粗纱、热塑增强、电子基布”三个全球第一。
?公司核心竞争力：韧性十足，强抗周期能力穿越周期在今年行业总体需求恢复有限，产品价格承压的环境下，中国巨石前三季度仍能维持28.67%/24.27%的销售毛利率/销售净利率（Q3 销售毛利率/销售净利率为27.14%/17.71%），表现出极强的韧性。其中，公司Q3 净利润率下滑较多主要系相较Q1、Q2，Q3 财务费用增加和资产处置收益、投资净收益减少所致（Q3 财务费用占营收比2.82%，相较Q1/Q2 分别+0.63%/+5.16 pct；Q3 资产处置收益占营收比5.14%，相较Q1/Q2 分别-6.92/-0.33 pct；Q3 投资净收益占营收比为0.48%，相较Q1/Q2 分别+0.97/-3.36 pct）。我们判断随着下游需求恢复和供给增速降低，行业景气度有望逆转。公司作为生产规模、产品质量、成本控制、技术创新等方面全面领跑市场的龙头，随着新产线的落地和智能制造、数字化工厂深化推进，有望进一步提高中高端产品市场的占有率。
投资建议
考虑到行业下游需求恢复、供给侧出清需要较长时间，我们调整了公司2 02 3-2 025 年的盈利预测：下调营业收入预测至15 5.47/ 16 8.6 1/ 19 3.5 0 亿元（原：2 16 .4 2/ 2 4 0 . 66/ 25 4. 37 亿元）；下调归母净利润预测至3 4 .0 1/ 43 .65 /5 8.10 亿元（原：57.2/ 6 6 .84/74.5 亿元）； EPS 预测为0.8 5/ 1. 09/ 1. 45 元/股，对应10月2 6 日11. 63 元/股收盘价13 .6 9/ 10.67 /8.01 x PE。建议关注底部价值，维持“买入”评级。
风险提示
需求恢复不及预期，供给侧改善不及预期，系统性风险。
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