事件：
公司发布2023年三季度报告。
点评：
Q3收入利润承压，销售费用延续高投放，毛利率大幅优化
23Q1-3公司实现营收50.91亿元，同比下降4.91%，实现归母净利润3.94亿元，同比增长25.83%，实现扣非归母净利润2.98亿元，同比下降19.07%。归母净利润下降主要系Q3①国内业务收入同比减少，再加上加大品牌投放，导致净利润同比减少；②国外业务受通胀和消费者信心下降影响，净利润同比减少；③非经常性损益同比增加，主要是公司投资的基金和股票公允价值变动和投资收益同比增加所致。23Q1-3公司销售/管理/研发费用率分别为43.43%/9.18%/2.24%，同比分别提升3.78/降低0.35/提升0.27pct。23Q1-3公司毛利率为59.52%，同比上升1.34pct，净利率为7.74%，同比上升1.89pct。单Q3来看公司实现营收14.62亿元，同比下降10.82%，实现归母净利润0.93亿元，同比下降40.12%。23Q3公司毛利率为57.73%，同比上升3.45pct。净利率为6.37%，同比下降3.12pct。
护肤品类线上销售良好，推行组织变革提升运营效率
分品类来看23Q3公司护肤品类实现收入4.14亿元，同比降低8.55%；个护家清品类实现收入5.45亿元，同比降18.29%；母婴品类实现收入4.43亿元，同比下滑3.51%；合作品牌实现收入0.57亿元，同比下滑0.21%。护肤品类中，佰草集双十一与超头合作销售太极啵啵霜、啵啵水以及双石斛套装；玉泽抖音平台9月销售额2500w-5000w，位列美妆护肤前50；美加净品牌9月19日开启抖音直播，由四位年过半百的管理层组成“老Baby天团”坐镇，为美加净品牌带来了1290万人次曝光，直播观看人次达545万，新增粉丝数达10万人。为进一步提升公司运营质量、激活组织效率、加速业务增长，公司决定对国内业务组织机构进行调整，设立美容护肤与母婴、个护家清以及海外事业部，以事业部为决策主体，并对业绩结果负责。
投资建议与盈利预测
上海家化 为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续调整升级。我们预计2023-2025年公司实现收入69.60/77.95/85.10亿元，归母净利润5.91/7.12/8.48亿元，EPS0.87/1.05/1.25元，对应PE27/23/19x，维持“买入”评级。
风险提示
行业景气度下滑风险，市场竞争加剧风险，品牌与渠道调整不及预期风险。
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