事件：公司10月26日发布2023年三季报，前三季度实现营收24.2亿元，YoY+27.4%；归母净利润2.35亿元，YoY+8.4%；扣非归母净利润2.24亿元，YoY+14.4%。业绩基本符合市场预期。我们综合点评如下：
3Q23营收同比增长26%；投资收益和政府补助减少影响表观利润。1)单季度看，3Q23营收9.5亿元，YoY+26.0%；归母净利润0.81亿元，YoY-12.2%；扣非归母净利润0.78亿元，YoY-0.1%。2)盈利能力方面，前三季度毛利率同比提升1.05ppt至28.5%；净利率12.4%，与去年同期基本持平。3Q23毛利率同比提升1.3ppt至28.3%；净利率同比下降2.15ppt至12.1%。1-3Q23，政府补助减少导致其他收益同比下降60.9%至1291万元(净减少2008万元)；同时，联营企业阶段性亏损导致投资净收益为1653万元(净减少458万元)，二者合计影响利润总额2466万元。
加大增材制造布局；积极备产备货迎接下游旺盛需求。产业布局方面，公司加大增材制造布局力度。2023年8月25日，公司与关联方钢研投资同比例对参股子公司钢研极光增材制造进行增资，公司增资金额不超过4000万元(增资后仍持有钢研极光20%股权)。产能建设方面，2023年内公司持续加大建设投入，截至3Q23末，在建工程2.1亿元，较2022年末增加95.6%。备货方面，截至3Q23末，公司存货再创新高，存货较2Q23末增加9.6%至16.9亿元；同时，预付款项较2Q23末增加15.8%至0.6亿元；合同负债较2Q23末增加15.0%至3.2亿元，或反映下游需求持续高景气，公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。
持续加大研发投入；客户回款节奏影响经营活动现金流。1-3Q23期间费用率同比增加0.2ppt至13.3%，其中：管理费用率同比增加0.5ppt至7.1%；公司持续加大研发投入，研发费用同比增加25.3%至1.0亿元；研发费用率同比减少0.1ppt至4.3%；销售费用同比减少0.05ppt至1.2%；财务费用率同比减少0.2ppt至0.7%。截至3Q23末，公司：1)应收账款及票据24.0亿元，较2Q23末增加10.2%；2)前三季度经营活动净现金流为-1.7亿元，去年同期为-0.6亿元，主要是客户年中回款较差及期初应付票据到期承兑增加所致。
投资建议：公司是我国高温合金制品行业龙头，背靠钢研院保持技术领先性，积极向产业链下游布局拓展航空部件业务，有望充分受益于“十四五”期间航空发动机及燃气轮机高景气，我们持续看好公司发展。根据公司三季报情况，我们调整公司2023-2025年归母净利润至4.0亿元、5.6亿元和7.6亿元，对应PE为42x/30x/22x。考虑到下游持续高景气及在研和小批型号陆续批产放量，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；产品批产进度不及预期；产品价格下降等。
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