本文来自国海证券研究所于2023年10月27日发布的报告《同店恢复弱于预期，成本改善趋势确定——绝味食品（603517）2023年三季报点评》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
事件：2023年10月25日，绝味食品发布2023年三季报。前三季度公司实现营业收入56.31亿元，同比+9.99%；归母净利3.9亿元，同比+77.57%；扣非归母净利3.66亿元，同比+37.22%。
1、三季度同店仍有缺口。单三季度公司实现营业收入19.32亿元，同比+8.26%；归母净利润1.48亿元，同比+22.10%；扣非归母净利1.4亿元，同比+20.32%。分产品看，三季度鲜货类收入14.95亿元，同比+3.84%，其中禽类收入11.63亿元，同比+5.61%，占鲜货总收入比重的77.8%；以供应链业务为主的其他主营业务收入3.08亿元，同比+33.19%。供应链收入表现快于公司整体，拉动收入上行。主业方面，考虑到公司上半年门店已达成净增1086家，我们预计三季度门店数量贡献9%的收入，倒推同店方面预计有接近4%的缺口，预计主要由于去年同期放开后基数较高。
2、成本端拐点已现，盈利能力改善可期。三季度公司毛利率为25.77%，同比+2.19pct，环比+3.43pct，预计主要由于成本改善带来的。根据水禽行情网的数据，鸭脖采购价格从今年3月的最高点下跌57.7%，三季度平均价格为15元/KG，截至2023年10月21日最新价格为10.2元/KG，已经低于2021年的平均价格。三季度末公司存货9.78亿元，环比+1.37亿元，同比+3.04亿元，预计由于公司在成本较低阶段适度增加存货，根据当前鸭副价格，我们认为后续公司成本持续改善趋势较为确定。三季度公司销售、管理费用率分别为7.39%、6.73%，同比+0.85pct、+0.28pct，费用投入小幅增长。今年前三季度公司确认投资收益1289万元，去年同期为-5815万元，投资收益取得较大幅度增长。
3、盈利预测和投资评级：展望四季度，由于去年同期基数较低，预计公司收入端能恢复较快增长。由于公司三季度同店表现仍较弱，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.92/1.53/1.89元，对应当前35/21/17X，鉴于公司经营稳步恢复，且成本端拐点或已现，营业利润率预计呈现逐季改善的趋势，我们维持“买入”评级。
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