事件：公司近日发布2023年三季报，2301-3公司实现营业收入7.66亿元(yoy+1.29%)，归母净利润5909万元(yoy37.17%)，非归丹净利润5586万元(yoy+59.55%)，非经常性损益323万元(yoy484万元)，非经损益成少主要系去年同期薇美姿分红到账950万，今年暂未分红)。单Q3来看，营业收入2.83亿元(yoy+0.09%)，归母净利润2252万元(yoy-7.84%)，扣非归母净利润1963万元(yoy+24.14%)。扣非利润增长符合预期。
海外去库影响，牙刷增速放缓；口喷+消毒湿巾缺口影响收入增幅。分产品来看，Q1-Q3湿巾/牙刷/其他口腔护理的收入分别为2.39/3.28/0.72亿元，分别同比变动-10%/+3.54%/+26%，Q3湿巾/牙
刷/其他口腔护理产品营收0.88/1.2/0.75亿元，分别同比变动-14.6%/+0.1%/+25.5%，其中牙刷受海外去库存形响，增速环比放缓，预计Q4订单需求逐步恢复到正常水平。湿巾和口喷缺口主要系消湿巾影响和口喷业务调整，预计这部分对Q4及明年的影响消除。
牙刷产品结构优化带动单价持续向上，费用优化带动盈利能力向上。202301-Q3毛利率为23.21%yoy+0.75pct，单Q3毛利率为24.05%/yoy+2.51pct。量价拆分来看，量：202301-Q3牙刷/湿巾销量2.6亿支/31.6亿片，yoy-9%/-12.9%，单Q3销量0.94/11.7亿，yoy-15.7%/-12.5%：价：202301-Q3牙刷/湿巾单价1.259/0.075元，yoy+14%/+3%：202303牙刷/湿巾单价1.28/0.08元，yoy+18.7%/-2.5%。牙刷新品研发带动结构优化，年内单价持续向上。费用端来看，2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为6.8%/5.75%/2.73%/-0.08%，分别同比变动-3.13/+1.65/-0.37/+0.47pct，主要系自有品牌运营及宣传费投入较同期成少。2023Q1-Q3净利率为7.72%/yoy+2.02pct，单Q3净利率为7.95%/yoy-0.68pct。
内生外延双轮驱动，关注薇美姿股权交割进展。)内生：公司在今年Q1完成自有品牌团队调整，线上投放有所控制以减亏，产品端强势回归牙刷品类，上新劲白牙刷、高密植毛宽头牙刷、双效齿间刷、起泡花瓣牙刷等多款牙刷，同时布局其他口腔护理产品如牙线签、牙线等均有放量；2)外延：2月公司与北京君联等签署股转协议，拟收购蔽美姿16.4967%股权，按照计划10月底完成付款，预计在11月初完成正式交割。此外6月与金鼎资本签署了战略合作协议，围绕公司发展战略，拟借助其专业的投资能力，助力公司更进一步实现外延式发展。
盈利预测与投资建议：公司卡位口腔大健康，是牙刷和湿巾代工的龙头企业。坚持内生外延双线并行不断提高自身竞争力，考虑到牙线签、牙线等新品类持续渗透强劲增长，公司外延并购带来产业链协同，我们预计公司2023-25年的营收分别为11.62/14.35/17.50亿元，2023-25年的归母净利润分别为1.22/1.48/1.87亿元，参照2023年10月25日收盘价，对应PE分别为18.6、15.4和12.2倍。
风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧，自主品牌孵化不及预期等。
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