本文来自国海证券研究所于2023年10月26日发布的报告《主业收入双位数增长，利润承压——安琪酵母（600298）2023年三季报点评》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
事件：2023年10月24日，安琪酵母发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入96.53亿元，同比+7.46%，归母净利润9.12亿元，同比+1.63%。
1、主业收入双位数增长，利润压力较大。公司三季度实现营收29.39亿元，同比+1.62%；归母净利润2.43亿元；同比+5.98%；扣非归母1.98亿元，同比-6.41%。公司三季度收入增速较低，主要由于制糖业务三季度收入仅为2.93亿元，同比下降26.81%，而公司主业酵母及衍生物三季度收入达到22.01亿元，同比增长11.06%，增速较上半年有所改善。利润端，由于财务费用率、研发费用率同比提升等因素，导致三季度扣非净利润有所下滑。
2、产品结构改善，毛利率同比提升明显。从分区域收入来看，Q3公司国内收入18.8亿元，同比下降0.66%，国外收入11.0亿元，同比增长10.42%，国内国外收入增速均较上半年有所放缓。我们预计主要原因为国内需求不振，制糖业务库存消化完毕，海外收入基数上升，等因素导致。由于毛利率较低的制糖业务收入下降，主业收入增速较高，公司单三季度毛利率为24.97%，同比提升3.1个百分点。
3、水解糖产能释放，新榨季糖蜜成本有望下降。公司自产水解糖项目于今年2月投产，当前45万吨水解糖产能已经满产。另外，公司拟在宜昌高新区白洋工业园实施年产 30万吨水解糖绿色制造项目，将有利于公司大力发展酵母衍生品及深加工产品相关业务，有利于降低公司总体成本。展望未来，需求端在公司加快水解糖替代的背景下，行业整体糖蜜采购量的减少有望向上游传导，进而带动新榨季糖蜜采购价格的回落，成本压力有望于2024年起有所缓解。
4、盈利预测和投资评级：由于三季度利润增速较低，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.58/1.81/2.08元，对应PE为22/19/16X，鉴于公司核心竞争力不变，成本明年有下行的可能性，我们维持“买入”评级。
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