事件概述
富森美 发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收11.58亿元，同比+6.22%；归母净利润6.16亿元，同比+1.76%；扣非归母净利润6.00亿元，同比+3.23%。分季度看，Q3单季度实现营业收入3.84亿元，同比+27.71%；归母净利润1.87亿元，同比+31.35%。现金流方面，2023前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为7.37亿元，同比-23.23%。报告期内，公司应收账款较年初减少30.68%至0.27亿元，主要系子公司富森建南本期收回应收款项所致；公司合同负债较年初减少52%至0.31亿元，主要系子公司富森建南工程项目进度办理结算，减少预收合同款项所致。
分析判断：
低基数效应下公司收入改善明显。
2023年前三季度，公司实现营收11.58亿元，同比+6.22%；Q3单季度实现营收3.84亿元，同比+27.71%，我们认为主要系公司在去年同期主营业务地区成都高温限电和新冠疫情影响下，对商户进行了租金及服务费减免安排，今年具有一定低基数效应，但我们认为公司作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的家居卖场龙头，在家居行业预期向好的情况下，业绩有望迎来加速修复。此外，公司持续推进富森美天府项目建设和招商工作，增量业务未来可期。
利润端：毛利率有所回升，期间费用率略有增加
盈利能力方面，2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为70.16%、54.97%，同比分别+0.25pct、-2.48pct。其中，Q3单季度毛利率、净利率分别为69.12%、50.33%，同比分别+3.98pct、+1.49pct，毛利率的提升我们预计主要系去年低基数效应下成本压力改善明显。期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为5.50%，同比+0.31pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.74%、4.83%、-0.07%，同比分别+0.19pct、+0.15pct、-0.03pct，销售费用率的提升主要系公司为支持商户运营、惠及消费者增加营销活动费用投入所致；其中Q3公司期间费用率为5.81%，同比-0.04pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.30%、4.60%、-0.08%，同比分别+0.49pct、-0.50pct、-0.03pct。
投资建议
中长期来看，受城镇化率、收入提升、存量需求增加等刺激，家居需求将持续释放。公司作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的家居卖场龙头，深耕成都二十年，渗透率高，自持物业成本优势突出，经营稳定持久盈利，当前拥有自营卖场建筑面积超过110万平方米，合作商户超过3,500户，交易额和市场占有率继续稳居区域前列。我们认为随着国家地产政策以及家居消费政策持续加码下，后续市场需求有望迎来恢复，公司作为四川家居卖场区域龙头收入修复可期。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为15.03/16.85/18.87亿元，EPS分别为1.05/1.21/1.37元，对应2023年10月26日13.34元/股收盘价，PE分别为13/11/10倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
房地产销售不及预期，导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。3)公司投资收益不及预期。
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