前三季归母净利同比-30%、Q3同比-22%/环比-26%，维持“增持”评级公司10月26日发布三季报，前三季度营收110亿元，yoy-7.5%，归母净利21亿元，yoy-30%；Q3营收35.9亿元，yoy-3%/qoq-6%，归母净利6.2亿元，yoy-22%/qoq-26%。我们预计公司23-25年归母净利润分别为29/36/47亿元，对应EPS为0.94/1.17/1.51元。参考可比公司24年Wind一致预期PE均值为15倍，给予公司24年15倍PE，目标价17.55元，维持“增持”评级。
营养品价格整体承压，香料香精和新材料板块贡献增量前三季度维生素和蛋氨酸景气偏弱，据博亚和讯，VA/VE/蛋氨酸市场均价分别为86.6/72.6/17.5元/kg，yoy-51%/-14%/-15%，其中Q3市场均价83.6/69.8/17.9元/kg，yoy-29%/-15%/-11%(qoq-5%/-7%/+8%)。香料香精和新材料板块新项目贡献增量，前三季度综合毛利率yoy-4.3pct至33.6%(其中Q3为35.2%，yoy+1.6pct/qoq+1.5pct)。
蛋氨酸价格筑底回升，维生素静待复苏
23Q4以来，维生素整体价格仍偏弱，但蛋氨酸价格逐渐回暖，据博亚和讯，10月26日VA/VE/固体蛋氨酸报价分别为74.5/64/20.65元/kg，较6月末分别-14%/-12%/+25%。未来伴随产业链补库需求恢复，叠加低价下供给格局有望优化，我们预计营养品景气有望逐步迎来复苏。
新项目有序释放，未来有望持续成长
23Q3末公司在建工程合计54亿元。据公司半年报，营养品板块，蛋氨酸二期10万吨/年装置平稳运行，剩余15万吨/年装置已于8月试车，项目投产后，公司具备年产30万吨蛋氨酸生产能力；公司与中石化合资建设18万吨/年液体蛋氨酸项目亦稳步推进；新增的3万吨/年牛磺酸、2500吨/年维生素B5项目已正常实现产销。香精香料板块，5000吨/年薄荷醇也已正常实现产销。新材料板块，公司年产25万吨己二胺及48万吨尼龙新材料一体化项目环评已获受理。原料药板块，全氟己基辛烷项目预计24年建成投产。
风险提示：原油价格波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。
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