国药一致(000028)季报点评：3Q短期承压，零售净利率提高_新浪财经

3Q23收入及净利润增速短期承压

公司9M23营业收入/归母净利润/扣非归母净利润565.86/11.90/11.43亿元，同比+3.6%/+13.6%/+13.3%；3Q23营业收入/归母净利润/扣非归母净利润181.98/3.59/3.48亿元，同比-1.6%/-3.8%/-2.0%。我们认为3Q23业绩增速承压主因行业外部因素短期影响院内招投标节奏及产品采购意愿。我们预计23-25年EPS2.94/3.33/3.70元，分部估值下医药零售/医药批发/投资收益(工业)24年对应EPS0.64/1.83/0.86元，三者可比公司24年Wind一致预期PE均值为14x/8x/15x，考虑到投资收益中工业业务较分散，我们给予公司医药零售/医药批发/投资收益(工业)14x/8x/13x的24年PE估值，对应目标价34.75元，维持“买入”评级。

3Q23费用率基本稳定，毛利率同比上升

公司9M23销售/管理/研发/财务费用率6.79%/1.43%/0.03%/0.22%，分别同比-0.07/+0.00/+0.03/-0.06pct，3Q23销售/管理/研发/财务费用率6.81%/1.53%/0.03%/0.28%，同比+0.00/+0.06/+0.03/+0.05pct。公司9M23/3Q23毛利率11.56%/11.47%，同比+0.07/+0.20pct。

分销：3Q23收入及净利润增速短期承压

9M23公司分销业务收入395.69亿元(同比+2.4%)，净利润7.88亿元(同比-0.6%)，净利率1.99%，同比-0.06pct；3Q23分销业务收入130.49亿元(-0.9%yoy)，净利润2.57亿元(-2.4%yoy)，净利率1.97%，同比-0.03pct。

零售：净利率持续提升，利润同比稳健增长

9M23零售板块收入/净利润177.22/3.78亿元(+6.4%/+80.3%yoy)，净利率2.13%，同比+0.87pct；3Q23零售板块收入/净利润53.72/0.76亿元(同比-2.5%/+11.2%)，净利率1.41%，同比+0.17pct，国企改革驱动净利率提升，从而带动净利润增速快于收入增速。

盈利有望持续改善，维持“买入”评级

我们预计23-25年归母净利润16.34/18.53/20.62亿元，同比增长10%/13%/11%，当前股价对应23-25年PE估值为10x/9x/8x，我们调整目标价至34.75元(前值40.80元)，维持“买入”评级。

风险提示：带量采购冲击超预期；医药零售外延并购不及预期；医药零售盈利改善不及预期；工业投资收益不及预期。

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