兔宝宝(002043)：Q3营收同比修复 现金管控持续增强

23Q3 营收/归母净利润同比+15.3%/+37.3%，维持“买入”

公司23 年前三季度收入/归母净利/扣非归母57.3/4.6/3.7 亿元，同比-2.4%/+17.4%/+13.2%。其中Q3 收入/归母净利/扣非归母24.7/1.7/1.6 亿元，同比+15.3%/+37.3%/34.2%，净利润增加主要系收入增长、子公司投资和债务重组收益增长及期间费用减少。考虑地产偏弱下，公司前三季度收入仍承压，但毛利率及现金流改善较好，维持公司23-25 年归母净利预测6.5/7.8/9.3 亿元，可比公司23 年Wind 一致预期均值14xPE，考虑公司兼备品牌、稀缺渠道优势，给予23 年18xPE，目标价13.80 元，维持“买入”。

23Q3 毛利率略有下滑，期间费用同比下降

23 年前三季度毛利率18.9%，同比+0.7pct，23Q3 毛利率16.9%，同/环比-0.3/-2.3pct。23Q3 单季度期间费用率6.7%，同比-2.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.3%/2.8%/0.7%/-0.2%，同比-0.8/-1.3/-0.1/-0.2pct。回顾前三季度，公司持续加强内部成本管控，销售费用绝对值同比下降幅度大；管理费用减少主要系股权激励费用同比大幅减少；财务费用减少主要系银行借款利息减少、美元升值带来的汇兑收益增加及货币资金增加带来的利息收入增长。

23 年前三季度归母净利率同比上升，现金流大幅改善9M23 归母净利率8.0%，同比+1.3pct；23Q3 为6.8%，同/环比+1.1/-3.1pct。

23Q3 末公司资产负债率/有息负债率47.1%/2.6%，同比-7.3/-11.4pct。23年前三季度经营性净现金流8.7 亿元，同比+4.8 亿元，主要系公司加强营运资金管控，应收项目减少应付项目增加。23 年前三季度收现比/付现比分别为105.3%/91.7%，同比+2.8/-2.4pct，环比-2.6/+0.4pct。

板块基本面有望恢复，政策出台支撑中长期需求据国家统计局，23 年1-9 月基建/地产/制造业投资累计同比+6.2%/-9.1%/+6.2%，较1-8 月增速-0.2/-0.3/+0.3pct，制造业投资持续回暖。9 月建筑业 PMI 和地产销售环比增长，有效推动下游终端需求改善。

地产链方面，受益于前期地产有利政策，9 月地产销售及新开工降幅继续收窄。制造业投资持续回暖，且工业企业产成品库存同比增速处于低位，行业后续有望补库存，短期我们继续看好制造业链条顺周期板块基本面恢复。此外，随着城中村改造、保障房建设等相关领域政策的出台，消费建材中长期需求有望获得更多支撑，具备强大品牌力和设计能力的兔宝宝(10.710, -0.12, -1.11%)有望受益。

风险提示：原材料价格上涨超预期；行业竞争格局恶化；行业需求不及预期。

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