投资要点
事件：公司发布2023Q3报告，2023Q1-3营收486.54亿元，同比下降2.39%；归母净利润61.88亿元，同比增长23.75%；扣非净利润53.08亿元，同比增长6.51%。其中2023Q3营收137.56亿元，同比下降24.19%，环比下降20.39%；归母净利润16.52亿元，同比下降20.72%，环比下降27.67%；扣非净利润15亿元，同比下降28%，环比下降6%；业绩基本符合预期。
硅片持续增长、盈利保持稳健。公司2023Q1-3硅片出货81-82GW，同比增长60%，2023Q3出货约30GW，同比增长76%，环比增长9%，测算单瓦净利约6分/W，环比持平。预计全年硅片出货115GW+；受益于①规模效应增强，预计2023年底产能达180GW；②海外高纯砂锁量超35%，坩埚供应具备保障；③出货结构持续优化，预计全年210出货占比70%+，N型硅片占比30-40%；公司盈利有望保持坚挺。
电池组件持续落地、全球化布局深化。江苏电池示范线已投产差异化TOPCon产线，实现去银化降本提效；预计2023年底组件产能达30GW，广州25GW TOPCon电池预计2024年投产，进一步增强竞争力！同时，公司计划在沙特建设晶体晶片产能，一期设计20GW；参股公司Maxeon拥有IBC电池及叠瓦组件专利，具备东南亚、墨西哥产能，并于近期计划在美国建设3GW TOPCon电池组件产能；全球化布局进一步深化。
回购彰显信心、外资加码增持。公司公告拟不超过34.15元/股回购5-10亿元，反映管理层对公司长期发展前景的信心。同时据2023Q3报告显示，阿布扎比投资局首次进入前十大，增资持股0.57%，印证公司中长期价值。2023Q3期间费用9.93亿元，同比下降22.13%，环比增长2.33%；期间费用率7.22%，同比增长0.19pct，环比增长1.60pct，费用率略有提升、期间费用持续优化。
盈利预测与投资评级：基于产业链价格下行，我们下调公司2023-2025年盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为80/95/111亿元(前值为101/120/138亿元)，同增17%/19%/17%，基于公司硅片龙头地位，我们给予公司2024年12倍PE，对应目标价28元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、原材料价格波动。
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