公司发布2023年三季报，公司Q3收入、利润同比增长+25.9%/+57.7%，动销端冷冻烘焙、烘焙原料环比Q2积极改善，餐饮、商超渠道保持高速增长。展望明年，餐饮渠道新客户开拓以及新品上新，商超渠道加大客户服务与研发响应，预计餐饮、商超渠道表现亮眼，流通渠道有望随着稀奶油放量、下游需求恢复增长提速。中长期看好公司渠道多元化布局、新品研发效率加快、数字化营销仓储物流优势，竞争实力凸显，份额有望提升。当前股价对应23年38.7倍PE，维持“强烈推荐”评级。报告正文
事件：公司披露2023年三季报，2023年前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润25.83/1.58/1.46亿，同比+25.90%/+57.66%/+54.77%。其中，Q3公司实现收入9.46亿元，同比+30.07%，归母净利润0.50亿元，同比+66.94%，扣非归母净利润0.42亿元，同比+52.93%。Q3 现金回款 11.23亿元，同比增长37.85%，快于整体收入增长，经营净现金流1.37亿，同比+190.0%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增多。
烘焙原料环比提速，餐饮商超渠道延续高增。2023年前三季度冷冻烘焙食品同比增长约30%，受益于稀奶油新品和核心餐饮客户增长，烘焙食品原料同比增长约18%。分渠道看，受益于奶油新品上市，流通渠道Q3增长提速，23Q1-Q3流通渠道收入占比接近50%，同比中个位数增长；商超渠道同比增长超过60%，受基数影响商超渠道Q3增速略有放缓；餐饮、茶饮及新零售等渠道同比增速超过60%，受益于酱料大客户渠道放量以及新客户开拓，Q3餐饮渠道增长提速。
促销加大毛利率略降，费用率整体平稳，净利率同比略有改善。Q3公司实现毛利率31.89%，同比-0.21pct，主要系公司加大折扣促销力度、新品适当降价助力稀奶油推广。费用方面，Q3销售费用率同比+0.75pct至12.71%，主要系业务推广加大所致；管理费用率同比-0.51pct至7.88%，研发费用同比-0.80pct至4.28%，均系规模效应显现所致，财务费用率同比+0.05pct至0.20%。公司Q3其他收益1127万主要系政府补助增加，同时有资产减值766万，主要系新品试销期间报损产品导致。最终23Q3实现净利率5.31%，同比+1.17pct，扣非净利润4.47%，同比+0.67pct，利润端同比略有修复。
效率端积极降本增效，产品SKU优化，聚焦头部单品策略。战略方面，公司聚焦烘焙产业链，集中公司资源向头部单品倾斜，三季度公司有销售记录SKU数目环比上半年已下降约15%。同时注重餐饮茶饮等新渠道客户开发，与瑞幸、百胜等客户有积极深入合作。供应链端，公司对仓储物流管理体系进行了梳理调整，明确冷链物流、仓储管理职能职责，在仓储物流方便加大高效利用降低物流费用率，同时深化公司数字化经营能力，从生产端做效率优化、降本增效，为公司多方面竞争力提供保障。
投资建议：奶油新品推广顺利，餐饮商超高增有望延续，维持“强烈推荐”评级。公司Q3收入利润同比增长+25.9%/+57.7%，冷冻烘焙、烘焙原料环比Q2动销端积极改善，餐饮、商超渠道保持高速增长。展望Q4与明年，餐饮渠道新客户开拓以及新品上新，商超渠道加大客户服务与研发响应，预计餐饮、商超渠道表现亮眼，流通渠道有望随着稀奶油产品放量、下游门店需求恢复增长提速。中长期看好公司渠道多元化布局、新品研发效率加快、数字化营销仓储物流优势，竞争实力凸显，份额持续提升。我们预计23-25年EPS为1.39、2.24、3.15元，当前股价对应23年38.7倍PE，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：成本上涨，需求恢复不及预期，行业竞争加剧、宏观经济影响等
近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测欢迎联系 招商食品于佳琦团队
参考报告
1、《立高食品（300973）—渠道结构变革顺利，H2动销有望加速》2023-08-30
2、《立高食品（300973）—Q1收入加速恢复，全年高增可期》2023-04-28
3、《立高食品（300973）—内外部动能充足，上调至强烈推荐（调研反馈报告）》2023-03-14
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
投资评级定义报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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