川宁生物2023年三季度点评：中间体业绩超预期，合成生物学产能将释放【东吴医药朱国广团队】|合成生物学_新浪财经

投资要点

事件：公司公布2023三季报，2023前三季度实现营收35.8亿元（+21.8%，括号内为同比数据，下同）；归母净利润6.4亿元（+92.7%）；扣非归母净利润6.39亿元（+72.5%），业绩超预期。：单季度看，公司Q3实现营收11.6亿元（+21.8%），归母净利润2.49亿元（+162%，环比+15.8%）。业绩快速增长主要因为疫情放开后需求端和原料药价格的提升；预计Q4需求和价格仍保持高位。盈利能力方面，由于规模效应的体现叠加原材料成本下降，公司Q3毛利率环比提升5.5pct至33.1%。期间费用率随着收入增长而下滑；净利率同比提升11.5pct至21.4%，盈利能力不断加强。

抗生素中间体疫后恢复良好，维持高增长：分品种看，公司2023前三季度硫红收入10.95亿元（+7.87%）；头孢中间体收入7.33亿元（+12.27%），青霉素类中间体14.58亿元（+44.75%）；疫情放开后，头孢和青霉素类中间体需求恢复良好；其中，6-APA同比涨价9.87%（涨价幅度均为前三季度均价同比数据，下同），销售量同比增加31.1%;硫红盐同比涨价0.6%，销售量同比增加7.3%；7ADCA同比涨价2.3%，销售量同比增加368%；随着需求恢复，Q3价格维持高位。合成生物学研发管线丰富，产能丰富，项目落地在即：公司在上海建立合成生物学研究院，依托强大的研发团队、4大底盘菌研发平台等，已有十数个项目管线，且部分管线有望短期落地。合成生物学巩留新基地一期有望在2023年年底前建成，新基地设计产能包括红没药醇 300 吨、5-羟基色氨酸 300 吨、麦角硫因 0.5 吨、依克多因 10 吨、红景天苷 5 吨、诺卡酮 10 吨、褪黑素 50吨、植物鞘氨醇 500吨及其他原料的柔性生产车间；其中红没药醇已进入动销，5-羟基色氨酸、麦角硫因等品种将进入中试阶段，即将为公司提供业绩。

投资建议：考虑到疫情放开后的抗生素需求恢复，我们将公司2023-2025年归母净利润预期由5.8 /6.3/7.0亿元上调至8.0/8.4/9.1亿元，对应估值为24/23/22倍；基于公司1）随着防控放开后抗生素需求恢复；2）红没药醇等合成生物学项目落地在即；3）合成生物学依托4大底盘平台，后续管线丰富；维持“买入”评级。

风险提示：上游原材料涨价风险、合成生物学项目研发风险、合成生物学项目销售不及预期风险、市场竞争风险、核心技术人员流失风险。

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东吴证券投资评级标准：

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。