核心观点
23Q3 公司营收、归母净利润分别同增24.2%、23.3%，得益于公司课程订单顺利交付，预计23Q3 浓缩EMBA、校长EMBA 课程报到率继续提升。截至2023 年9 月底，公司合同负债8.76 亿元、较去年年底+14.2%，7 月公司提价后，预计终端客户对于性价比较高的团课订单数量不断增加，旺盛培训需求逐步释放。展望后续，1）经济复苏、出行便利提升将带来企业管理需求恢复，2）内部管理效率提升带动公司盈利能力逐步改善。
事件
公司发布2023 年三季报：2023Q1-3 公司营收4.61 亿元/+35.4%；归母净利润1.61 亿元/+70.7%；扣非后归母净利润1.56 亿元/+83.6%；基本每股收益1.36 元/股，同比增长70.7%。经营活动产生的现金流量净额2.99 亿元/+750.0%。
简评
课程顺利交付下，23Q3 营收和业绩保持良好增长势头。23Q3 公司营收1.73 亿元/+24.2%，仍保持良好增长势头，主要得益于公司课程订单顺利交付，预计23Q3 浓缩EMBA、校长EMBA 课程报到率继续提升；23Q3 归母净利润为0.55 亿元/+23.3%、扣非归母净利润为0.58 亿元/+34.4%，主要系规模效应下费用率下行。
合同负债稳健增长，7 月提价下需求释放。2023Q1-3 公司收款（销售商品、提供劳务收到的现金）5.94 亿元/+82.43%，较21Q1-3增长33.1%，截止2023Q3，合同负债8.76 亿元、较去年年底+14.2%。23Q1、23Q2、23Q3 新增订单预计（计算：当期合同负债-上期合同负债+当季营收）1.15 亿元/+31.1%、2.75 亿元/+163.8%、1.81 亿元/+54.5%，7 月公司提价后，预计终端客户对于性价比较高的团课订单数量增加，旺盛培训需求逐步释放。
大客户战略稳步推进，课程持续推新迭代。公司深入践行大客户战略，以一个季度为周期，每个月、每家分支机构锁定上市公司或者符合标准的大客户，大客户营收占比预计50%+。公司对《浓缩EMBA》《校长EMBA》《方案班》《入企辅导》四大核心产品线进行迭代升级。2023 年4 月，公司与瑞士洛桑国际管理发展学院联合推出《数字化转型》课程；5 月，哈佛商学院王牌教授、平衡计分卡（BSC）创始人罗伯特·卡普兰时隔三年半重回上海为学员带来《战略执行》课程。同月，《论语+西方哲学》开课。
盈利能力大幅提升，降本控效效果显现。23Q1-3 公司毛利率78.80%/+1.72pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为26.10%、12.86%、3.98%、-4.13%，同比分别-4.61、-5.40、-2.15、+3.33pct，主要受益于报到率提升下规模效应显现。2023Q3 公司毛利率为79.55%/+4.17pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为27.3%、11.5%、4.0%、-3.4%，同比1.8、-4.1、-0.7、3.1pct。
投资建议：预计公司2023-2025 年营收6.75、8.68、10.62 亿元，同比增长49.8%、28.6%、22.3%；预计归母净利润为2.11、2.68、3.30 亿元，同比增长90.2%、27.2%、22.9%，对应23-25 年PE 为20.9X、16.4X、13.3X，维持“买入”评级。
风险提示：
1）行业的市场竞争风险：经过多年的发展，国内企业管理培训和咨询机构逐渐开始注重自身的品牌建设，行业中已经逐步涌现出一批领先企业，这些企业凭借各自在品牌、研发、营销等方面的竞争优势，充分参与市场竞争，抢占市场份额。公司作为国内主要的企业管理培训和咨询机构之一，在业务快速发展的过程，面临市场竞争加剧及目标市场被竞争对手抢先布局从而影响其市场占有率和盈利能力的风险。
2）关键业务人员流动风险：公司业务的开展对营销、研发等专业领域的人力资本的依赖性较高，拥有稳定、高素质的专业人才对公司的持续发展壮大至关重要。在公司的历史发展过程中，存在部分关键业务人员离职的情形，对公司的经营造成了一定程度的不利影响。如果未来公司核心业务人员出现流失，则公司将可能面临着较高的经营风险。
3）宏观经济形势变动带来的风险：公司主营业务为企业管理培训、管理咨询服务以及相关图书音像制品销售，目标客户主要定位于中小型民营企业。公司目标客户的规模及其发展良好与否与中国宏观经济的走势具有较强的相关性，一旦我国经济增长势头放缓，中小型民营企业的发展受到影响，进而影响其对企业管理培训等服务的消费能力，对公司业务发展带来一定的风险。
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