盈利预测与估值
投资要点
2023年Q3公司实现归母净利润6.18亿元，环比上升44.72％，符合市场预期。2023年前三季度公司营收261.91亿元，同比增长17.52%；归母净利润13.87亿元，同比增长27.83%；扣非净利润11.31亿元，同比增长44.24%。2023年Q3公司实现营收89.24亿元，同比增加10.78％，环比下降4.69%；归母净利润6.18亿元，同比增长45.8%，环比增长44.72％，扣非归母净利润5.26亿元，同比增长73.78%，环比增长49.16%。盈利能力方面，23Q3毛利率为17.17%，同比增长6.49pct，环比增长6.17pct；归母净利率6.93%，同比增长1.66pct，环比增长2.37pct。公司此前预告23Q3归母净利5.6-6.6亿元，处于预告中值，符合市场预期。
23Q3前驱体出货环增10%+，海外需求稳定，23年预期25%左右增长。出货端，公司前三季度镍系、钴系、磷系、钠系产品合计销售量约21万吨，我们测算Q3前驱体出货7.4万吨左右，同比增长20%以上，环比增长10%以上，磷系及钠系产品Q3出货1.5万吨左右，开始起量；随着海外需求稳定恢复，我们预计前驱体Q4出货环比增长10%，23年出货有望达27万吨左右，同比增长25%左右。公司预计23年末将建成近40万吨三元前驱体产能、2.5万吨四氧化三钴产能，且23Q3贵州开阳基地年产20万吨磷酸铁项目已分批建设投产，24年出货有望维持20-30%增长，磷酸铁开始贡献增量。
23Q3单吨扣非净利0.71万元/吨左右，印尼镍冶炼项目开始贡献盈利。盈利端，我们测算23Q3单吨扣非利润0.71万元左右，环比增长30%左右，主要系产能利用率提升及一体化比例提升所致，公司Q3含税均价14万元/吨左右，环比下降15%以上，毛利率17.2%，环比增长6pct，对应单吨毛利2.1万元左右。公司印尼翡翠湾5.5万吨镍铁项目上半年陆续投产，Q3放量带动前驱体单位盈利提升，Q4产能逐渐爬满，我们预计23全年有望出货1.5万吨以上（权益0.75万吨以上），全年前驱体单位盈利预计达0.6万元/吨以上。此外公司富氧侧吹路线调试顺利，我们预计大K岛两条线24年逐步投产，自供比例预计进一步提升，单位盈利有望维持。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测20.5/28.0/37.1亿元，同增33%/37%/32%，对应23-25年17x/12x/9xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且23年产能释放，量利双升，给予2024年18xPE，对应目标价75元，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。正文
2023年Q3公司实现归母净利润6.18亿元，环比上升44.72％，符合市场预期。2023年前三季度公司营收261.91亿元，同比增长17.52%；归母净利润13.87亿元，同比增长27.83%；扣非净利润11.31亿元，同比增长44.24%；23年前三季度毛利率为13.17%，同比增加2.22pct；销售净利率为5.83%，同比增加0.96pct。2023年Q3公司实现营收89.24亿元，同比增加10.78％，环比下降4.69%；归母净利润6.18亿元，同比增长45.8%，环比增长44.72％，扣非归母净利润5.26亿元，同比增长73.78%，环比增长49.16%。盈利能力方面，23Q3毛利率为17.17%，同比增长6.49pct，环比增长6.17pct；归母净利率6.93%，同比增长1.66pct，环比增长2.37pct；23Q3扣非净利率5.89%，同比提升2.14pct，环比提升2.13pct。公司此前预告23Q3归母净利5.6-6.6亿元，处于预告中值，符合市场预期。
23Q3前驱体出货环增10%+，海外需求稳定，23年预期25%左右增长。出货端，公司前三季度镍系、钴系、磷系、钠系产品合计销售量约21万吨，我们测算Q3前驱体出货7.4万吨左右，同比增长20%以上，环比增长10%以上，磷系及钠系产品Q3出货1.5万吨左右，开始起量；随着海外需求稳定恢复，我们预计前驱体Q4出货环比增长10%，23年出货有望达27万吨左右，同比增长25%左右。公司预计23年末将建成近40万吨三元前驱体产能、2.5万吨四氧化三钴产能，且23Q3贵州开阳基地年产20万吨磷酸铁项目已分批建设投产，24年出货有望维持20-30%增长，磷酸铁开始贡献增量。
23Q3单吨扣非净利0.71万元/吨左右，印尼镍冶炼项目开始贡献盈利。盈利端，我们测算23Q3单吨扣非利润0.71万元左右，环比增长30%左右，主要系产能利用率提升及一体化比例提升所致，公司Q3含税均价14万元/吨左右，环比下降15%以上，毛利率17.2%，环比增长6pct，对应单吨毛利2.1万元左右。公司印尼翡翠湾5.5万吨镍铁项目上半年陆续投产，Q3放量带动前驱体单位盈利提升，Q4产能逐渐爬满，我们预计23全年有望出货1.5万吨以上（权益0.75万吨以上），全年前驱体单位盈利预计达0.6万元/吨以上。此外公司富氧侧吹路线调试顺利，我们预计大K岛两条线24年逐步投产，自供比例预计进一步提升，单位盈利有望维持。
公司Q3期间费用率同环比增加。2023Q3期间费用合计7.64亿元，同比增长75.83%，环比增长63.25%，期间费用率为8.56%，同比增3.17pct，环比增3.56pct；销售费用0.22亿元，销售费用率0.25%，同比增0.06pct，环比增0.07pct；管理费用2.35亿元，管理费用率2.63%，同比增0.86pct，环比增0.84pct；财务费用1.93亿元，财务费用率2.17%，同比增1.05pct，环比增1.45pct；研发费用3.14亿元，研发费用率3.52%，同比增1.2pct，环比增1.2pct。公司2023Q3计提资产减值损失0.3亿元；计提信用减值损失0.2亿元。
Q3存货水平较Q2末提升，经营现金流环比下滑。截至2023年Q3期末公司存货为83.13亿元，较年初下降13.59%，较Q2末增加15.6%；应收账款50.38亿元，较年初增长13.56%；期末公司合同负债3.74亿元，较年初增长332.51%。23年前三季度公司经营活动净现金流净额为21.83亿元，同比下降137.55%，Q3经营性净现金流12.7亿元，环比下降30%；前三季度投资活动净现金流净额为-67.65亿元，同比下降31.18%，资本开支为48.80亿元，同比下降33.50%；Q3末账面现金为121.11亿元，较年初下降20.58%，短期借款25.88亿元，较年初下降59.12%。盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测20.5/28.0/37.1亿元，同增33%/37%/32%，对应23-25年17x/12x/9xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且23年产能释放，量利双升，给予2024年18xPE，对应目标价75元，维持“买入”评级。
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