事件：三只松鼠发布2023 年三季报，公司23Q1-Q3 实现营业收入45.82 亿元，同比减少14.07%；归母净利润1.70 亿元，同比增长81.42%；扣非归母净利润0.86 亿元，同比增长198.85%。其中23Q3 单季度实现营业收入16.89 亿元，同比增长38.56%；归母净利润0.16 亿元，同比增长40.86%；扣非归母净利润0.12 亿元，同比增长175.39%。收入表现超出市场预期。
线上逐步向好，线下积极布局。公司“高端性价比”战略成效初步显现，线上业务收入开始回暖。经改革调整后，线上渠道运营模式从过往店铺为中心的流量运营方式转向打造优质单品的模式，同时加强电商新流量的投入力度，打造“抖音+n”的线上布局。通过“单品打造+客群运营+中腰部达播”的方式跑通短视频电商平台，获取线上增长新动力（维权）。子品牌小鹿蓝蓝表现积极，单三季度营业收入同比增长超70%。线下业务中，分销部分增势良好，销售网络实现初步搭建，新战略引领下公司重新梳理价盘体系，在布局礼盒矩阵的基础上，推进日销产品销售。门店业务中，原有联盟小店处于逐步调整阶段。社区零食店新业态推进开店进程，在原有安徽、江苏市场基础上进一步拓展浙江市场。从单店模型看，公司社区零食店与其他量贩零食门店较为相似，但产品端仍以自有品牌为主，同时引入其他大牌作为引流产品。后续品类扩充下门店SKU 数量有望进一步提升。
毛利率向下调整，费用率有所降低。毛利率方面，23Q1-Q3/23Q3 公司毛利率分别为24.74%/24.35%；23Q3 同比-2.16pcts，环比+5.69pcts。主要系公司推进高端性价比战略，重新调整产品结构及价格体系，毛利率同比有所下降。费用端，23Q1-Q3/23Q3 销售费用率分别为17.99%/19.29%；23Q3 同比-1.41pcts，环比-1.87pcts。公司对线上短视频平台布局从头部达播转向中腰部达播，整体费用有所降低。23Q1-Q3/23Q3 管理费用率分别为3.56%/2.96%；23Q3 同比-2.38pcts，环比-2.29pcts。主要系战略调整下，公司精细化运营下，费用端投入有所缩减。综合来看，23Q1-Q3/23Q3 公司归母净利率分别为3.70%/0.95%；23Q3 同比+0.02pcts。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司优化供应链布局，战略调整逐步落地，盈利能力有望恢复。上调2023-2025 年归母净利润至1.94/2.82/3.51 亿元（较前次上调12.72%/18.99%/26.56%）。对应2023-2025 年EPS 为0.48/0.70/0.88元，当前股价对应P/E 分别为37/26/21 倍，公司战略布局利好长期发展，维持“增持”评级。
风险提示：流量入口增加，获客成本增加超预期，线下业务拓展不及预期。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
