核心观点
2023Q3公司实现营收42.02亿元，同比下降3.72%，环比增长18.42%；实现归母净利润3.07亿元，同比下降61.88%，环比增长252.93%。分业务看，2023Q3公司销售黄鸡1.13亿羽(同比+11.71%，环比+10.01%)，实现营收36.65亿元(同比-4.61%，环比+17.28%)。产品销售单价14.96元/kg，受益于饲料成本下降，2023Q3公司黄鸡养殖完全成本略超13元/kg。2023Q3公司该板块盈利超3亿元。结合公司出栏进度，预计全年黄鸡出栏量同比增速超10%。2023Q3公司销售生猪21.88万头(同比+46.45%，环比+69.74%)，实现营收4.17亿元(同比+2.71%，环比+87.00%)。生猪销售均价16.40元/kg，公司2023Q3商品猪完全成本约17元/kg，成本下降较为显著，结合销售均价及出栏体重，我们预计公司该板块略有亏损。展望后市，消费旺季提振、养殖成本改善等利好加持下，公司4季度或仍有望盈利。
事件
公司披露2023年三季度报告，前三季度公司实现营收111.61亿元，同比增长10.26%；实现归母净利润-2.85亿元，同比下降143.81%。2023Q3公司实现营收42.02亿元，同比下降3.72%，环比增长18.42%；实现归母净利润3.07亿元，同比下降61.88%，环比增长252.93%。
简评
1、养殖景气回升，业绩环比改善。
利润率方面：2023Q3公司销售毛利率为14.05%(同比-10.18pcts，环比+12.29pcts)，公司销售净利率为7.30%(同比-11.15pcts，环比+12.96pcts)。受益猪价、黄鸡价格回暖以及养殖成本改善，公司三季度盈利能力提升。
费用方面：2023Q3公司销售费用0.57亿元(同比+0.88%，环比+8.33%)，管理费用1.85亿元(同比-0.48%，环比+13.58%)，研发费用0.19亿元(同比-14.53%，环比+5.46%)，财务费用0.26亿元(同比-10.78%，环比+11.91%)。
2、黄鸡出栏高增，鸡价回暖+成本下降带动板块扭亏为盈。
根据公司销售简报，2023Q3公司销售黄鸡1.13亿羽(同比+11.71%，环比+10.01%)，实现营收36.65亿元(同比-4.61%，环比+17.28%)。产品销售单价14.96元/kg，受益于饲料成本下降，2023Q3公司黄鸡养殖完全成本略超13元/kg。2023Q3公司该板块盈利超3亿元，较二季度实现扭亏为盈。结合公司出栏进度，预计全年黄鸡出栏量同比增速超10%。展望后市，黄鸡供应相对稳定，需求端随消费旺季提振而逐步恢复，黄鸡价格有望回暖，公司鸡板块有望持续盈利。
3、生猪养殖成本改善显著，板块略有亏损。
根据公司销售简报，2023Q3公司销售生猪21.88万头(同比+46.45%，环比+69.74%)，实现营收4.17亿元(同比+2.71%，环比+87.00%)。生猪销售均价16.40元/kg，公司2023Q3商品猪完全成本约17元/kg，成本下降较为显著，结合销售均价及出栏体重，我们预计公司该板块略有亏损。根据公司出栏节奏，全年有望顺利实现80万头生猪出栏目标。展望后市，公司生产成绩有望进一步改善，叠加旺季猪价或有所回暖，公司该板块业绩有望进一步改善。
4、盈利预测：预计公司2023-2025年营收分别为159.61/180.87/204.55亿元，归母净利润1.39/6.91/9.92亿元，EPS分别为0.17/0.83/1.20元，维持“增持”评级。
风险分析
1、产品价格波动风险。活禽的市场价格会受到市场供求关系等因素的影响而有所波动，进而影响公司的盈利能力，导致公司经营业绩将有可能出现波动或大幅下滑。
2、原材料供应及价格波动风险。如果玉米、豆粕、小麦等饲料原料因国内外种植面积变化、自然条件等导致产量波动，或受国家粮食政策、市场供求关系等因素影响，最终导致饲料原料价格发生波动，将直接影响公司营业成本。
3、动物疫病风险。疫病将导致鸡只、生猪养殖效率下降甚至死亡，直接导致公司产量下降；防疫投入；消费者的消费心理受到影响，导致市场需求萎缩。
4、前三季度业绩亏损的风险。受黄鸡与生猪价格低迷影响，公司前三季度业绩亏损；后续若产品价格低迷、成本下降不及预期等，公司全年业绩或有亏损风险。
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